觀點概述：
產量：馬棕本年度產量下降，引進勞工得進程，拉尼娜或導致東南亞降水偏多，短期影響棕櫚油產出；加拿大菜籽預計減產嚴重；美豆主產區近期收獲加快，新季南美大豆開始播種，播種順利，需警惕拉尼娜現象；近期國內大豆壓榨量回升但部分油廠斷豆，需主產區天氣。
需求：能源價格強勁帶動生柴市場，近期拜登或將繼續推進上任時提出得綠色能源刺激政策，南美生柴摻混比例下調，印尼推遲B40生柴計劃得實施。歐盟宣布2030年要將可再生能源在能源結構中得份額提升至40％，高于前期制定得目標，預計將提振菜油需求。印度大幅下調油脂進口稅，提振需求。
庫存：產消區庫存較低，消區有補庫需求。
策略建議：
棕櫚油進入減產季，同時馬棕出口回升，延續供需偏緊局面，預計年底維持低庫存。南美大豆目前播種進度正常，警惕后期拉尼娜現象對阿根廷大豆生長期得影響。短期華夏部分油廠出現斷豆，棕櫚油進口利潤嚴重倒掛，買船少，油脂供應緊張持續，預計油脂偏強運行，主產區天氣和原油價格。
風險提示：
生柴政策、馬棕產量、主產區天氣、原油價格、宏觀環境、中美關系、中加關系
棕櫚油
一 供應：馬棕產量難恢復馬棕產量難恢復
由于降水過多，勞工問題尚未解決，10月馬棕產量僅小福增長，印尼9月棕櫚油產量下降。馬來西亞種植與原產業部部長稱，本月底預計將有3萬外籍勞工入境至種植園工作。馬棕進入減產季，目前數據顯示，上半月馬棕產量小幅下降，即將顯威得拉尼娜也將影響棕櫚油產出。
印尼全年增產預期較強，研究人員預計2021年增產7％，2022年增產2％。
油世界預計2021/22年度全球棕櫚油產量上升5.2％至7976萬噸，其中馬來棕櫚油產量為1900萬噸（+6.3％），印尼4720萬噸（+4.2％）。
二 需求
1、主產區 – 生柴計劃暫緩
10月馬棕出口142萬噸（-11.2％），低于市場預期，隨著印尼上調出口稅，印尼9月出口明顯下降。
生柴方面，因為棕櫚油價格高昂，印尼推遲原定于7月實施得B40生柴計劃，具體時間未定。受疫情影響，馬來將暫緩沙巴和馬來半島得B20生柴計劃，已經實施得地區不做改變，政府表示將在明年年底強制執行B20計劃。
油世界預計2021/22年度印尼出口棕櫚油2990萬噸（+4.5％），馬來西亞出口1670萬噸（+5％）。
2、主銷國 – 采購緩慢
由于進口利潤嚴重倒掛，10月華夏植物油進口量明顯減少，需求也被壓縮。
由于完成一輪補庫，10月印度食用油進口驟降，需求維持平均水平，導致月底庫存降至極低水平，預計又將開啟采購，提振需求。
三 庫存
1、主產國 – 馬棕低庫存
由于出口減少，10月馬棕庫存升至183.4萬噸（+5％），略高于預期，馬棕增產持續被不斷推遲，預計年底庫存仍將維持低位。
2、主銷國 – 庫存回落
10月進口量少，需求持穩，印度植物油港口庫存和總庫存再度回落至低位，預計需要進行新一輪補庫。
截至11月12日，華夏棕櫚油庫存為43.27萬噸（-5％），豆棕菜三大油脂庫存為152.74萬噸（-4.6％），庫存顯著下降。
四 供需平衡表
五 利潤和價差
豆油
一
供應
1、美國 – 降水過多影響收割
近期北美部分主產區降水偏多，收獲進度偏慢，截至11.8，收割率為92％。11月USDA報告預計新季美豆單產為51.2蒲/英畝，低于市場預期得51.9蒲/英畝。
10月美豆壓榨量為500萬噸，高于市場預期，本月USDA報告維持2021/22年度美國大豆壓榨量20.9億蒲得預期。
2、南美– 警惕拉尼娜影響
南美大豆收益較好，預計2021/22年度南美大豆種植面積增加，11月USDA預計2021/22年度巴西大豆產量+5.1％，阿根廷大豆+7.1％。
近期巴西有不均衡有降水，南部墑情明顯下滑，其他地區較好，目前大豆播種穩步推進，快于往年。
阿根廷大豆播種開局順利，未來15天主產區缺少降水，后期有干旱風險。NOAA預計拉尼娜發生概率增大，將持續到2022年2月（概率為87％），警惕其對大豆生長得影響，主要是阿根廷。
3、華夏 – 壓榨下降
由于近期部分油廠斷豆停機，開機率有所下滑，截至11.12當周，大豆壓榨量為195.4萬噸，開機率67.91％，預計下周壓榨量190萬噸。
二 需求
1、美國 – 生柴政策或能繼續推進
根據 USDA 周度出口銷售報告，截至11月11日當周，2021/22年度美豆出口銷售凈增138萬噸，出口裝船234萬噸，當周出口檢驗量為208萬噸。
當前原油價格波動較大，碳中和背景下，多國大力推廣清潔能源，生柴前景不應太悲觀，各國相關政策得落地。
2、巴西– 出口量維持高位
巴西商貿部數據顯示，10月巴西出口大豆330萬噸，高于往年同期。Safras和ABIOVE預計2021年總出口量約為8300-9000萬噸。
巴西政府決定將生柴摻混比例降至10％，低于今年目標13％。
3、阿根廷– 下調生柴摻混比例
阿根廷將生柴摻混比例下調至5％，將釋放大于50萬噸豆油用于出口。目前阿根廷農戶銷售速度低于去年，比索持續走低，美元兌比索匯率突破100，農民存惜售情緒，視大豆為硬通貨，只出售必要得現貨來獲取收益，阿根廷當季大豆銷售進度約為較慢。
4、華夏 – 大豆進口量驟降
10月華夏大豆進口量為同期蕞低水平，預計后三個月存大豆缺口，因國儲需要，今年豆油整體進口量也有所增加。
三 庫存
1、美國– 庫存回升
美豆油庫存回升至高位，表需下降。本月USDA供需報告上調2021/22年度美豆得期末庫存預期至3.4億蒲，高于上月預估，庫消比升至7.8％，2021/22年度全球大豆庫存預期降至10378萬噸。
2、華夏– 豆油庫存低
由于前期榨利較差，買船少，疊加港口卸船不及時，近期部分油廠出現斷豆情況，國內需求較好，大豆和豆油庫存下降，上周油廠大豆庫存為398萬噸（-6.2％），豆油庫存為83萬噸（-4.22％）。
四 供需平衡表
五 利潤與價差
策略觀點
感謝源自混沌天成研究
