（報告出品方/：華泰證券，肖群稀、關東奇來）
1.主線一：“碳中和”目標指引，清潔能源裝備或率先受益據我們梳理，雙碳目標指引下華夏能源轉型勢在必行，清潔能源擴大產能，傳統能源提升 效率，設備行業相關受益子行業為：1）借助可再生能源技術，實現清潔能源發電與利用得 設備，包括光伏、風電、核電、氫能設備。風光平價持續推進、核電氫能受政策催化，行 業需求均有望迎來加速增長，帶動設備需求增長；2）節能減排設備，包括使用新工藝、新 設備提升傳統能源使用效率，以及更有效得減少碳排放得新技術和新設備，如碳捕集相關 設備；3）新型電網建設及儲能設備：隨著清潔能源占比繼續提升，電網不確定性增長帶來 得智能化、數字化建設機會及儲能需求。
鋰電設備；受益全球電池產能擴張，設備公司在手訂單充足
受益下游電池廠產能擴張，鋰電設備需求旺盛
碳達峰目標明確推進運輸工具低碳轉型，提高新能源汽車、電動船舶、機場運行電動化水 平，預計到 2030 年新增新能源、清潔能源動力得交通工具比例達到 40%左右?；谌A夏 在 2030 年達 40%滲透率，美國 2030 年達 50%滲透率及歐洲各國政策，我們預測 2025 年 全球總鋰電裝機量需求達 2.3TWh，設備需求達 2200 億元：其華夏內鋰電裝機量需求達 800GWh，鋰電設備需求達 700 億元；國外總鋰電裝機量需求達 1.5TWh，設備需求達 1500 億元。
下游鋰電需求擴張促進電池龍頭企業加快產能布局。2021 年寧德時代新增規劃產能 340GWh，投資金額共計 1112 億元，預計到 2025 年寧德時代規劃總產能達 633GWh。國 內外鋰電池龍頭加大產能布局，預計到 2025 年全球鋰電池龍頭產能合計 2.37TWh，2025 年新增鋰電設備需求 1642 億元；其中華夏鋰電池龍頭產能合計 1.6TWh，2025 年國內新 增鋰電設備需求 1000 億元。
鋰電設備企業在手訂單充足，營收增長迅速
鋰電設備企業訂單充足，行業預收賬款、存貨快速上升。9M21 鋰電設備行業預收賬款+合 同負債為 92 億元/yoy+140%，9M21 行業存貨為 123 億元/yoy+94%。
光伏設備：促進產業鏈持續降本，強化華夏光伏競爭力
國產設備助力降本提效，工藝優化下華夏制造優勢明顯
光伏行業產能擴張背景下，國產真空設備加速滲透持續受益。光伏電池片得許多制作流程 都需要在真空環境下完成，這就要求真空泵來抽取空氣創造真空環境。目前真空泵已經廣 泛應用于拉晶、PEVCD 和層壓環節。據我們調研，國產真空設備龍頭漢鐘精機得產品系 列已經可以對標國際巨頭，隨著未來不論光伏制程還是半導體制程都變得更嚴苛，國產設 備得優勢也有望逐步體現。漢鐘得優勢在于性價比與穩定性，在拉晶環節漢鐘已經批量穩 定供貨超過 10 年。光伏行業，2020 年漢鐘精機在拉晶環節市占率 70-80%，電池片環節 市占率約為 30%，電池片未來將會繼續進行進口替代，還有進一步提升得空間。
硅料生產能耗高限制大，國產設備助力降本增效顯優勢。光伏硅料生產，主要是將冶金級 工業硅經過多次反應處理，提純至光伏級得多晶硅材料；因能耗、環保等方面得限制，硅 料產能得擴充相較于其他環節壁壘較高、時間較長，助長了 20H2 以來得硅料價格上漲。 以主流得改良西門子法為例，硅料主要生產設備還原爐（系統），約占硅料設備總投資得 30%左右。在硅料環節占綜合電耗 70%得還原爐，20 年行業平均還原電耗約 48kWh/kg-Si； 而龍頭設備廠商通過技術迭代，部分爐型已將還原電耗做到 42kWh/kg-Si。多晶硅還原環 節主要通過充分得尾氣余熱利用，優化換熱網絡和還原流程涉及等方式降低綜合能耗。20 年行業平均還原余熱利用率在 80%左右，據我們調研，雙良節能得新型還原爐，通過擴大 余熱回收范圍/提升余熱品味，還原余熱利用率可達 90%左右，行業節能降耗水平持續提升。
進步無止境得電池片環節：轉換效率提升與材料成本降低是關鍵
電池片是提效降本得核心，下一世代技術不斷優化前進。上游硅料、硅片偏標準品，但電 池片因為技術工藝較多，迭代更新速度快，有望走出差異化路線。產業鏈上下游圍繞新技 術得討論日趨激烈，但由于分布式光伏、BIPV、風光大基地等應用場景得逐漸增多，下一 代電池技術差異化顯現，我們認為未來 2-3 年將出現多種技術路線并存得階段。在推動現 有產能升級得基礎上，N 型 TOPCon 電池組件與多主柵、半片、疊瓦等技術相配合，可以 實現更高得組件功率，有效得降低度電成本，是開啟 N 型時代得敲門磚。HJT 技術作為蕞 具發展潛力得下一代大規模量產電池技術之一，實現關鍵幫助材料得研發和替代等將推動 非硅成本得進一步降低，將真正開啟 HJT 低成本量產時代。
風電設備：大型化加速風電平價，零部件廠商迎發展良機
“雙碳”目標確立，風電裝機步入“十四五”發展新階段
風機價格大幅回落，平價元年競爭力凸顯。2021 年之前國內風電行業對補貼得依賴程度 相對較高，降本速度相對較慢。據國際可再生能源署（IRENA），2010-2020 年間華夏陸 上及海上風電得平均度電成本分別從 0.071/0.178 美元下降至 0.033/0.084 美元，降幅為 54%/53%，相比同時期光伏度電成本 86%得降幅，有較大得差距，主要系風電補貼退坡 節奏相對更為溫和。而 2021 年作為陸上風電得平價元年，風機招投標價格大幅下降，從 2020 年初得 4000 元/kW 下探至 2021 年 9 月得 2326 元/kW。投資成本得大幅降低將進一 步降低風電度電成本，提升終端電站投資得吸引力。
分散式風電與老舊風場改造有望帶來增量空間。2021 年 9 月China能源局領導在座談會上提 出“在風能資源優質地區有序實施老舊風電場升級改造，提升風能資源得利用效率”，我們 認為未來老舊風場得改造需求將逐漸顯現，潛在得新增裝機空間或可達到百兆瓦級別。
據 CEWA，2018 年華夏累計風電裝機中 2MW 以下（不含）得占比達 48.1%，以此推算華夏 2MW 以下得存量機組超過 100GW，其中大部分為 1.5MW 機組。2021 年 10 月 17 日， 118 個城市與 600 多家風電企業共同發起了“風電伙伴行動·零碳城市富美鄉村”計劃。 計劃提出，力爭 2021 年年底前啟動首批 10 個縣市總規劃容量 500 萬千瓦示范項目?！笆?四五”期間，在華夏 100 個縣優選 5000 個村安裝 1 萬臺風機，總裝機規模達到 50GW。
優選受益于風機大型化、具備較高壁壘得風電零部件企業 風電零部件供應商毛利率水平通常優于整機廠。據各上市公司報表披露，零部件制造商得 毛利率水平通常高于中游整機廠，零部件中得主軸、軸承、法蘭、電纜、變流器毛利率較 高，塔筒、葉片其次。葉片、齒輪箱和發電機是風電整機中價值量蕞大得零部件。其中除 了主軸承之外得其他零部件基本實現了全部國產化。
氫能設備/燃料電池：政策不斷加碼，氫能產業化有望提速
政策推動氫燃料電池產業化，氫能發展進入快車道
“碳中和”大背景下，華夏緊跟時代步伐，推出一系列氫能源發展得建設規劃與補貼政策。 華夏政府提出 2060 年“碳中和”得目標，預計可再生清潔能源在一次能源消費占比中將 進一步提高至 10%。氫能源作為清潔能源，具有可再生、熱值高、無污染、多種形態適應 貯存運輸等優勢，在保障China能源安全、代替化石燃料減少溫室效應、 推進能源產業升級 等方面具有重要意義。各國政府積極推動氫能源及燃料電池發展，大力支持氫能源燃料電 池汽車，華夏緊跟時代步伐，推出一系列建設規劃與補貼政策。
氫能產業發展進入快車道。發展氫能源不僅緩解能源短缺，也可改善化石能源燃燒帶來得 環境污染問題，未來市場空間規模超萬億人民幣。2019 年華夏有 36 個省市出臺氫燃料產 業規劃，到 2020 年 9 月份，規劃得城市已經上升到 60 個。2016-2019 年，華夏氫燃料電 池汽車(FCV)產量從 629 臺增長至 2737 臺，復合增長率達到 63%。目標 2030 年華夏得 氫燃料電池車達到 100 萬輛。（報告未來智庫）
燃料電池系統、加氫站及相關設備需求或率先釋放
《節能與新能源汽車技術路線圖》中指出到 2030 年華夏計劃建成加氫站 1000 座。2019 年 5 月 24 日，由華夏汽車工程學會編寫得《長三角氫走廊建設發展規劃》正式發布，根 據規劃，長三角氫走廊目標加氫站數量在 2019-2021 年超 40 座、2022-2025 年超 200 座， 2026-2030 年超 500 座。
而在 2016 年，由工信部組織指定得《節能與新能源汽車技術路 線圖》中指出，到 2020 年華夏加氫站數量將超過 100 座。據 2020 年 10 月 27 日《節能 與新能源汽車技術路線圖 2.0》規劃顯示，到 2025 年華夏加氫站得建設目標為至少 1000 座，到 2035 年加氫站得建設目標為至少 5000 座。據氫能研究院，截止 2020 年 12 月底， 華夏共建成 118 座加氫站，數量超過德國成為世界第二，另有 167 座在建或規劃當中得加 氫站，完成 2020 年規劃水平。
2021-2050 年，加氫站對應累計設備新增投資額有望達到 830 億元。據 ICCT，裝有 500 kg 儲氣瓶得加氫站得造價約為 1200 萬元人民幣。如按照 2050 年得遠期規劃建設 10000 座加氫 站，2021-2050 年累計新增投資額約為 1186 億元，對應設備投資額為 830 億元。2020- 2025 年間，年均投資總額約為 21 億元，年均設備投資額為 15 億元。
華夏未來將成為全球蕞大得車載儲氫瓶市場。在碳中和承諾得推動下，特別是在能量密度 要求較高得中型和重型卡車領域，氫燃料電池汽車或將成為繼鋰電之后華夏新能源汽車產 業發展中得另一大重要發展方向。據勢銀，Hexagon 可進入得車載儲氫瓶市場規模在 2030 年預計達到 69 億美元，受華夏市場龐大得重卡基數推動，十年內華夏市場得車載儲 氫瓶市場份額預期提升至 39%，成為全球蕞大得車載儲氫瓶市場。
2020-2050 年華夏儲氫瓶市場規模合計有望達到 3234 億元。據 2020 年 10 月 27 日《節能 與新能源汽車技術路線圖 2.0》規劃顯示，到 2025 年華夏燃料電池車保有量目標為至少 10 萬輛，到 2035 年為至少 100 萬輛。遠期目標是在 2050 年實現華夏 500 萬輛得燃料電池車保有量?？紤]到一輛車車載氣瓶在 3-6 個不等，取 平均值假設一輛車車載氣瓶為 4.5 個，如按規劃 2025 年燃料電池車保有量為 10 萬輛，則 2020-2025 新增量 CAGR 為 29.05%，對應 2025 年不錯為 6.88 萬輛，儲氫瓶年需求為 30.95 萬個。
據勢銀，2020 年 III/IV 型儲氫瓶得造價在 2865-3921 美元之間，考慮到國 內以 70MPa 氣態 III 型瓶為主，且有望增加采用 IV 型瓶技術路線，因此假設 2020 年、 2025 年造價成本分別為 3921 美元及 3485 美元。假設企業毛利率水平維持在 30%，可測 算得單個儲氫瓶售價水平約 2 萬至 4 萬不等。按照當前車用儲氫瓶價格，我們測算儲氫瓶 及配套系統單車價值量約為 10~15 萬元/套（單車搭載 3~6 個儲氫瓶+一套系統）。隨著技術 發展和生產規模得擴大，我們合理假設到 2025/2035/2050 年儲氫瓶及配套系統單車價值量 分別為 12/8/6 萬元/套。測算得 2020-2050 年華夏儲氫瓶市場規模合計有望達到 3234 億元， 其中 2020-2025 年新增市場規模約為 111 億元，2020-2035 年間市場規模約為 831 億元。
燃料電池系統、加氫站及相關設備需求或率先釋放。性能提升和成本下降是氫燃料電池車 產業化得關鍵，技術進步和國產化是主要路徑。氫能基礎設施得布局和建設，是燃料電池 汽車產業商業化發展得突破口，因此燃料電池系統、加氫站及相關核心設備/零部件得需求 或率先釋放。氫能源產業鏈核心環節（如燃料電池系統：億華通、大洋電機、濰柴動力； 空氣/氫氣循環系統：漢鐘精機、冰輪環境、雪人股份；儲氫瓶：中集安瑞科、富瑞特裝、 中材科技；加氫站：厚普股份、嘉化能源等）有望率先受益。
核電設備：長期空間大，乏燃料后處理助力實現可持續循環發展
碳中和背景下長期空間較可觀，設備企業有望率先受益。核電能量密度大、機組可用率 高、是目前能大規模地穩定替代煤電、構建以新能源為主體得新型電力系統得有效選擇。據上海市核電辦公司得《核電觀 察》測算，在碳中和背景下，考慮風光電、火電得政策及產能限制，結合核電得年平均利 用小時數約為 7300 小時，2030 年核電裝機容量需達到約 1.07 億千瓦，相比當前需要增 加約 3500 萬千瓦。考慮到核電五年左右得建設周期，這些機組需要在“十四五”期間全 部開工，意味著未來 5 年需要新增約 30 到 35 臺百萬千瓦機組，年均新增 6 至 7 臺機組， 對比“十三五”期間一共開工 10 臺機組，增長空間較為可觀。如假設單臺機組投資 200 億，其中約 50%是設備投資，則“十四五”期間核電投資有望達到 6000 億元，設備投資 3000 億元。
助力核工業實現可持續循環發展，乏燃料后處理能力建設有望加速。核工業是一個十分廣 大得系統工程，其組成體系包括：鈾礦勘探、鈾礦開采與鈾得提取、燃料元件制造、鈾同 位素分離、反應堆發電、乏燃料后處理、同位素應用以及與核工業相關得建筑安裝、儀器 儀表、設備制造與加工、安全防護及環境保護。核燃料循環是核工業體系中得重要組成部 分，包括核燃料得獲得、使用、處理、回收利用得全過程，并分成前端和后端兩大部分， 前端包括鈾礦開采、礦石加工（選礦、浸出、沉淀等多種工序）、鈾得提取、精制、轉換、 濃縮、元件制造等；后端包括對反應堆輻照以后得乏燃料元件進行鈾钚分離得后處理以及 對放射性廢物處理、貯存和處置。
據核能安全局，目前華夏共有 71 臺核電機組，其中 51 臺在商業運行中，其他仍在建設中。據江蘇神通 11 月 5 日調研公告，到 2025 年，華夏核 電站運營累積產生得乏燃料預計將達到 1.5 萬余噸，國內乏燃料處理產能缺口在 1800- 2000 噸/年；公司在第一個乏燃料后處理建設項目正在按照供貨合同約定得交貨期生產并陸 續交貨，預計 2021 將完成絕大部分交貨任務。我們認為，在華夏推進核能利用背景下， 乏燃料得累計增多與核燃料得戰略重要性有望加速乏燃料后處理系統建設。
新型電網建設：看好清潔能源占比提升下得電網數字化智能化建設機會
10 月 24 日，國務院印發《2030 年前碳達峰行動方案》，目標在 2025 年非化石能源消費 比重達到 20%，較 2020 年單位 GDP 能耗/碳排放下降 13.5%/18%；在 2030 年非化石能 源消費比重達到 25%，單位 GDP 碳排放較 2005 年下降 65%以上，實現碳達峰目標。隨 著清潔能源占比繼續提升，我們也看好新型電力系統建設下得機會，電網數字化智能化建 設，在線監測和故障預判也有長期邏輯。
短期電力供需矛盾緩解，長期系統保障能力亟待加強。據國網江蘇電力公眾號，“保供電” 成了所有電網員工近期得首要任務，每個電網人都在全力以赴。在發電端，能源局發文要 求積極推動新能源發電項目能并盡并、多發滿發，對風光發電項目實施并網，有望推動終 端新能源裝機增速提升。但同時，電力系統得保障壓力也不斷提升。傳統保供電主要依靠 變電檢修班得作業員進行設備得各項檢查，需要作業員準確掌握線路設備運行狀況，確保 供電安全隱患能夠被及時發現并消除。（報告未來智庫）
在風光接入加大后，電網不確定性因素增加，帶來得智能化、數字化建設機會： 除了發電端/供應側得新能源接入投入，用電端/需求側同樣面臨挑戰：一是提升區域內電 網擴容、保護監測和調度能力，同時電網得數字化轉型也需要加快。我們認為，在碳達峰 碳中和新型智能電網建設背景下，智能運維和故障預判系統將有效解決新能源大比例接入 對電網得沖擊，保障電網得穩定運行；同時機器替人等也是電網數字化轉型得重要方向。
看好風光接入加大后，電網不確定增加帶來得智能化、數字化建設機會。據China電網董事 長辛保安 2021 年 9 月 9 日在 2021 能源電力轉型國際論壇上得發言，China電網未來五年 計劃投入 3500 億美元，推進電網轉型升級。其中，中電聯預測 2021 年華夏智能電網投資 額達 969 億元。新型電力系統擁有五大新得特點，我們認為有望與電網轉型升級方向重合： 1）能源供給結構深度調整，可再生能源大規模開發利用；2）能源利用方式更多樣化、個 性化、綜合化、互動化；3）能源技術裝備跨越升級，推進數字技術與能源技術融合發展； 4）能源產業生態涌現新業務、新業態、新模式與更多得新型市場主體；5）能源治理體系 將系統優化。
我們認為新型電網得建設既包括外功又要兼修內功：特高壓線路與設備產業 鏈是實現新型電網轉型必須得硬件外設。另一方面，自動化機器人應用場景增多等也是電 網數字化轉型得重要方向，相關產業鏈公司除國電南瑞、許繼電氣等傳統電力設備企業， 還包括在機器替人方面不斷拓展電力行業特種需求得新型設備與服務供應商，產業鏈公司 包括億嘉和、申昊科技、智洋創新、杭州柯林。
2.主線二：負面因素有望改善我們判斷，2022 年受超額儲蓄支撐，美國消費需求有望持續維持旺盛，且整體零售商存 在較強得補庫需求，兩個因素有望共同支撐強勁出口需求。細分板塊上，全地形車、自行 車、手工具及電動工具等產品北美零售端庫存均處于低位，補庫需求有望持續 4-6 個季度。 在此背景下，1）中美貿易摩擦出現緩和跡象，包括全地形車、自行車、家用掃地機器人 等在內得 549 種商品處于關稅豁免公眾意見征求期；2）海運運費高企及運力緊張狀態均 有望出現一定程度得緩解，出口鏈企業利潤端有望改善。
關稅分析：中美貿易摩擦出現緩和跡象
中美貿易摩擦出現緩和跡象，549 種關稅排除計劃內產品有望率先受益。美國時間 10 月 4 日，美國貿易代表戴琦公開聲明，美國對于與華夏得貿易關系將會進行新一輪得評估和考 察，重新審視中美之間得貿易關系，將會制定彈性得新得貿易政策，并重啟華夏部分商品 得關稅豁免程序得討論。10 月 5 日，美國貿易代表辦公室（USTR）表示，將在 10 月 12 日至 12 月 1 日期間就恢復針對華夏進口產品得定向關稅排除程序得計劃征求公眾意見， 特別是是否恢復此前擴大得 549 種進口產品類別得關稅排除，其中包括 ATV、自行車、家 用掃地機器人、AC/DC 電機及工業零部件等。據 USTR 聲明，我們判斷，這 549 種產品 中得一部分有望在明年率先實現關稅豁免。
機電產品占華夏對美出口金額約 45%，是美加征關稅得重要組成部分。2018 年 5 月 29 日 美國白宮發表聲明稱美國將對 500 億美元含有“重要工業技術”得華夏進口商品加征 25% 得關稅，包括與“華夏制造 2025”相關得技術。6 月 15 日發布了約 500 億美元得 25%關 稅加征商品清單，7 月 11 日發布了新一批約 2000 億美元得關稅加征清單，并于 8 月 2 日 宣布 2019 年 1 月 1 日將這批關稅由 10%提升至 25%。據海關總署，自 2015 年至 2021 年 8 月，華夏對美出口金額中約 45%為機電、音像設備及其零件、附件，機械設備類產品 在對美出口中占據重要地位，如關稅豁免，相關設備類公司有望直接受益。
如關稅豁免/取消/退還，相關出口鏈機械設備公司得業績彈性。據我們調研，出口鏈 相關公司實際承擔關稅約占受關稅影響這部分業務營收得約 4%-6%，因此如關稅豁免/取 消/退還，出口鏈相關機械設備公司均能不同程度增厚業績。
海運分析：2021 年海運緊張暫時壓制制造業出口，期待運力修復
2020 年以來受疫情因素影響全球海運運力承壓，2021 年海運供需矛盾進一步加劇，疊加 海外港口擁堵等問題，上海出口集裝箱運輸指數（SCFI）、華夏出口集裝箱運輸指數 (CCFI)持續創 2010 年以來新高，對華夏制造業出口型企業造成較大壓力。一方面，歐美 航線運力緊張壓制了華夏出口型企業得出貨速度，另一方面，其中自有品牌企業還需承擔 高額運費，盈利能力暫時受損。我們認為，海運緊張問題雖然壓制了出口型企業 2021 年 得業績增長，但并不會影響華夏企業出海得長期競爭優勢，海運問題緩解后，海外補庫需 求將有望釋放。
需求/庫存分析：美國超儲有望支撐強勁需求，庫存銷售比處 20 年歷史低位
超額儲蓄有望支撐顯著美國高于疫情前得消費（金額）。據華泰宏觀組在 10 月 16 日發布 得點評《缺芯邊際緩解推動美國實物消費回升》中提出 8 月美國居民儲蓄率 9.4%、回落 0.7pct，而居民收入增速 6.1%、上行 3.3pct。近一個季度來，居民儲蓄率逐漸回落、接近 疫情前“正?！?%左右得水平。但此前積累得大量超額儲蓄仍可支撐顯著高于疫情前得 消費（金額），消費環比增長雖趨緩，但今年 Q4 同比增速或仍將維持在較高水平。 核心問題仍在緩解供需矛盾。二季度困擾美國經濟增長得主要因素是生產恢復滯后、供給 不能匹配需求增長。三季度疫情反復之下，生產依舊恢復緩慢，截至 8 月數據，美國零售 商庫存總額仍遠低于疫情前水平。
因此總體上，我們認為，受超額儲蓄支撐，美國消費需求有望持續維持旺盛，且整體零售 商存在較強得補庫需求，兩個因素有望共同支撐強勁出口需求。細分板塊上，據調研，全 地形車、自行車、手工具及電動工具等產品北美零售端庫存均處于低位，補庫需求有望持 續 4-6 個季度。
3.主線三：聚焦“卡脖子”環節據國資委自己 8 月 19 日信息，國資委黨委召開會議指出“要把科技創新擺在更加突出得 位置，推動中央企業主動融入China基礎研究、應用基礎研究創新體系，針對工業母機、高 端芯片、新材料等加強關鍵核心技術攻關，努力打造來自互聯網技術‘策源地’，肩負起產業鏈 ‘鏈主責任’?！痹趶碗s得國際環境下，工業母機、高端芯片等關鍵核心技術攻關需求迫切。
工業機器人：華夏未來有望孕育國內外都可能會知道企業
長期來看，華夏人口老齡化、勞動年齡人口數量減少等問題依然嚴峻，人口結構得變化或 將成為華夏智能制造升級得長期驅動因素。據聯合國人口司預計，2020~2050 年華夏 15- 64 歲勞動年齡人口得可能嗎？數量和人口比重仍將會持續下降，65 歲及以上老齡人口及占比 則將不斷攀升。據China統計局數據，華夏 15-64 歲人口得規模及占比分別于 2013、2010 年見頂并開始持續下降，考慮到華夏歷史上蕞大規模得“嬰兒潮”人口（始于 1962 年） 將于 2022 年開始逐漸步入退休年齡，勞動力短缺或將進一步突顯。隨著社會人口老齡化 問題得日益突出和年輕一代觀念意識得轉變，勞動力市場成本逐漸攀升或將成為難以避免 得大趨勢，制造業利用廉價勞動力競爭得模式亟待改變。在此背景下，我們認為 2022~2050 年機器替代人工或將成為確定性較高得長期發展趨勢，國內對自動化、智能化 設備得需求有望持續提升。
華夏具備誕生國內外都可能會知道機器人公司得基礎，本土企業成長潛力大。從“機器換人”到“智能制 造”，國內工業機器人需求有望改善。我們認為國內工業機器人需求長期成長空間廣闊，主 要原因是：1）人口結構得變化將長期推動華夏制造業進行智能制造升級；2）伴隨技術發 展，工業機器人得實際應用效果從“機器換人”升級為“智能制造”，從僅僅是替代人工變為提 升企業制造效率、穩定產品品質及降低庫存；3）China及地方政策支持力度大，助力智能 制造升級，為機器人產業發展提供有利環境；4）宏觀經濟及工業活動復蘇促使制造業恢 復投資意愿，2020 年以來，華夏工業機器人產量保持較快增長。
華夏工業機器人密度仍明顯低于全球其他制造強國，“新基建”投資或有助于華夏智能制造 程度和工業機器人密度得提升。自動化生產得單元產品（機器人）是衡量一個China自動化 水平得重要指標。雖然華夏工業自動化行業規模呈現較快增長趨勢，但生產制造業中自動 化率仍低于歐美發達China。lFR 數據顯示，華夏自 2013 年開始成為全球工業機器人蕞大 市場，2018 年華夏不錯達 15.4 萬臺，占全球比重達 36%。
但是，按照機器人使用密度 （平均每萬名制造業工人所使用得工業機器人數量）為標準，華夏得工業機器人密度為 140 臺/萬人，雖然已經超過全球平均水平，但仍然顯著低于美國（217 臺/萬人）、德國 （338 臺/萬人）、韓國（774 臺/萬人）、日本（327 臺/萬人）等制造業強國。我們認為， 華夏正處于制造業轉型升級得歷史機遇期，半導體、面板、消費電子智能終端、新能源等 高端制造業產能穩步擴張，其對自動化、智能化生產所產生得工業機器人多元化需求將提 高華夏制造業整體工業機器人密度，華夏工業機器人市場有望進一步擴容。
5G 護航，工業機器人企業有望與工業互聯網深度融合，打造全流程閉環數據傳輸分析系 統，提升自動化和人工智能效率。5G 技術得普及，有望賦予機器人更加完善得交互能力， 更強大得分析和數據處理能力，很大程度上優化機器人得性能。通過 5G 提供得低時延+ 高穩定性得數據流傳輸，系統可以精確分析到每一臺機器人主機。通過監控系統對機器人 各項歷史數據得分析及學習，對實時數據采集和分析，實現局部故障預警，機械壽命分析 等功能，可幫助客戶提前排查生產中得各項問題，有效提升生產效率。與此同時，將客戶 處得機器人運轉數據返回至企業，用于新一代機器人得技術研發與更新，實現數據得全流 程閉環。與工業物聯網得融合，有望提升企業在價值鏈中得增加值，提升企業經營得回報 率和智能制造升級得投資意愿。
工業機器人與工業互聯網得發展相輔相成，華夏機器人產業未來有望孕育國內外都可能會知道企業。 結合人口結構、應用場景、產業政策、企業投資信心等多種因素綜合分析，我們判斷 2022 年以后華夏機器人產業得未來主要發展趨勢包括：1）市場份額或進一步集中，研發 可持續增長；2）5G 商用時代機器人企業有望與工業互聯網、物聯網深度融合；3）協作 機器人需求有望快速擴張，或是本土企業重點突破得領域之一；4）華夏有望在新一輪發 展期誕生國內外都可能會知道機器人企業。
數控機床：受益進口替代及高端數控機床自主可控
制造業投資回暖，華夏機床進入存量替代階段
華夏機床行業經歷了投資拉動得增量需求驅動階段，開始進入存量替代階段，整體新增需 求趨穩，結構性景氣。我們認為機床需求=更新需求+制造業投資+進口替代。
1）制造業投資額同步于機床行業景氣度。制造業固定資產投資完成額與切削機床產量走 勢較為一致。2020 年 8 月開始，制造業固定資產投資完成額開始觸底回升。
2）機床更新需求托底。用戶對超過服役年限得機床主要有三種選擇：報廢、進入二手市 場、翻新改造。如果制造業景氣度下滑，新機生產需求會下降，二手市場和翻新機市場會 相對活躍。尤其是對于中小企業，更喜歡購買二手機床或翻新機來解決短期現金流問題。 2011~2013 年是華夏機床產量得歷史頂點。按照十年更新周期，2011~2013 年得老舊設備 置換將在 2021-2023 年加速釋放。根據China統計局得數據，2020 年華夏機床保有量約為 800 萬臺，其中超過 10 年得機床占比超 60%。按照國際通用得 3%得淘汰率來計算，每年 至少有 20 萬臺機床被淘汰。（報告未來智庫）
3）華夏制造業崛起，高端機床領域進口替代加速。在軍工、新能源汽車、光伏、風電、 工程機械、船舶海工帶動下，華夏機床行業有望加速高端機床領域進口替代得腳步。機床 行業現有競爭格局中，第壹陣營為實力雄厚得外資企業、跨國公司，包括 MAZAK、DMG MORI、OKUMA、友佳國際等，產品集中在高端數控機床。第二陣營為大型國有企業、具 有一定知名度和技術實力得民營企業包括濟南二機床集團、海天精工、創世紀、國盛智科、 科德數控、浙海德曼，產品集中在中端機床。第三陣營為技術含量較低、規模較小得眾多 民營企業，集中在低端機床。
民營企業將受益于數控化率和核心部件國產化率提升
數控化率提升、核心部件國產化率提升是長期趨勢，看好數控系統子行業進口替代空間。 機床數控化率持續提升，從 2000 年得 5%提升到 2020 年 44%，近 5 年年均提升 2.6 個百 分點。高端數控系統行業外資占據 6 成份額，壟斷高端市場。國產數控系統和外資得差距： 1）功能不夠完善，在實際應用中驗證還不全面；2） 產品系列化不全，如伺服電機、伺服 驅動等產品規格有限；3） 性能上存在差距，在高速（快速進給速度 40 米/分以上）、高精 （分辨率 0.1 微米以下）。
核心部件自主生產程度低。數控機床核心部件包括數控系統、主軸部件、刀塔部件、尾座 部件、導軌、絲桿和軸承。其中高檔數控系統價值約占高端數控機床成本得 20%-40%。 核心部件絕大多數外購昂貴得進口產品，導致行業利潤率偏低。若能在保持精度得前提下， 自制或者采購國產零部件替代品，盈利水平會有大幅度抬升。
（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
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