文/萬永強(智通財經研究中心總監)
【導讀】近期，晨鳴紙業(000488.SZ)和深物業(000011.SZ)獲機構密集調研。
晨鳴紙業(000488.SZ)是文化紙與白卡紙行業龍頭，產能規模領先，以漿紙一體化和規模化建立成本優勢。公司短期受益文化紙&白卡紙景氣度上行，漿價上行周期下，漿紙一體化布局提高業績彈性。此外，公司壓縮融資租賃規模，聚焦造紙主業，財務與經營風險逐漸出清。
深物業(000011.SZ)實控人為深圳市國有資產監督管理委員會，屬于地方國資委。公司物業管理業務全國百強排名第27名，產業園區排名第4名，在國資系統內具有較強的競爭實力。免稅概念：根據深圳市羅湖區“十四五”規劃，未來將打造國貿免稅城項目，而國貿大廈的開發商正是深物業A。
晨鳴紙業(000488.SZ)
晨鳴紙業(000488.SZ)：近期獲平安基金、申萬菱信基金、國泰基金、方正富邦基金等機構密集調研。
基本面分析：公司是文化紙與白卡紙行業龍頭，產能規模領先，以漿紙一體化和規模化建立成本優勢。主營業務為機制紙、其他行業、融資租賃、建筑材料、電力和熱力，占營收比例分別為：87.19%、7.3%、3.04%、1.36%、0.64%。
公司全面提升企業管理水平和運行質量，聚焦制漿造紙主業，做強實業，全力在中部地區建設湖北黃岡漿紙一體化生產基地，持續升級北有壽光、中有黃岡、南有湛江的三大生產基地格局，充分發揮全產業鏈優勢，堅持走高質量、可持續的綠色低碳發展之路。
短期受益文化紙&白卡紙景氣度上行。成本推動型漲價潮下，短期需求預期、細分賽道的競爭格局優劣是決定下游漲價彈性、成本傳導強度的關鍵因素。從細分紙種來看：文化紙和白卡紙最為受益。①文化紙：需求邊際向好+產業鏈補庫驅動2021噸盈利上行。3月教材招標+黨政印刷需求（預計增量6%-8%）催化短期景氣度抬升，當前雙膠紙均價較1月初提漲2000元/噸，漲幅達37%，預計上半年景氣度保持較好。中長期伴隨全球經濟復蘇帶來的出口需求恢復，預計未來三年文化紙供需較穩定。公司當前文化紙產能超400萬噸，預計2021年增厚毛利15億元。②白卡紙：優秀格局下高價保持維穩，2021噸盈利有望進一步擴大。受益供需格局改善及行業集中度較高（CR4超80%），年內紙價有望保持高位，當前白卡紙均價較1月初+2700元/噸，漲幅達38%，預計行業白卡噸毛利超2000元/噸。白板替代、出口增長、以紙代塑將保障白卡行業長期需求高景氣度。公司當前白卡紙產能近200萬噸，2021毛利將增厚。
漿價上行周期下，漿紙一體化布局提高業績彈性。當前產業鏈利潤正由下游向上游轉移，公司作為擁有430萬噸漿產能的造紙龍頭，有望借助資源優勢充分享受造紙環節提價紅利，進一步增厚利潤。公司當前木漿自供比率72%，相較同業頭部公司低于60%的自供率優勢凸顯。
壓縮融資租賃規模，聚焦造紙主業，財務與經營風險逐漸出清。此外，公司采取債轉股、出售債權等一系列措施加快剝離進程，有息負債逐期降低，資本結構持續優化，財務與經營風險有望邊際弱化，強化整體盈利能力穩定性。
業績方面：2020年報，共實現營業收入307.37億元，同比增長1.12%；實現歸母凈利潤17.12億元，同比增長3.35%。2020年單四季度實現營業收入86.63億元，同比增長3.37%；實現歸母凈利潤6.35億元，同比增長7.93%。行業景氣度回升，業績繼續改善。預計2021年漿紙供需格局錯配延續，漿紙價格將維持在高位。
公司舉行調研活動時表示，公司主要產品庫存天數9天，經銷商庫存在30-50天；整體市場需求基本恢復至疫情前水平，經銷商看漲后市，開始備貨。公司80萬畝林地中大部分是符合碳中和政策的，造林年均碳匯量為0.5-0.8噸/畝、森林經營管理年均碳匯量0.2-0.4噸/畝，目前行業看漲趨勢。
深物業(000011.SZ)
深物業(000011.SZ)近期獲工銀瑞信基金、萬家基金、東方阿爾法基金、太平養老保險股份有限公司等機構調研。
基本面分析：公司實控人為深圳市國有資產監督管理委員會，屬于地方國資委。公司主要有三大主營業務：房地產、物業管理和房屋資產運營。地產占據利潤的大頭。不過去年沒有新增土地儲備，主要原因是1，公司也參與了招拍掛,但因收益率等各方面原因，最后沒有摘到地；2，公司地產是以產城結合的模式去拓展實施,目前公司在長三角、成渝、珠三角都在跟進項目,通過前期布局的點今年在土地市場招拍掛也會進行舉牌,地產項目在穩步跟進。重心主要集中在舊城改造和城市更新方面。值得期待的是觀瀾蚌嶺項目，總建筑面積約62萬平米,計容建筑面積約43萬平米,是公司第一單城市更新項目,目前尚在開發中,對公司未來3到5年營收和凈利會產生較大貢獻。
另外一大看點就是物業方面，主要是自有物業改造升級后進行出租,商辦和長租較少。目前在管物業面積2000多萬平米,為阿里、華為、海康威視等知名企業提供園區物管服務,園區物管面積占比約30%多,住宅占比約40%,還有一些文旅、公建等,分布在全國各地。公司物管業務主要由子公司國貿物業、國貿美生活等經營,下屬還有機電、維保等專業公司。公司物業管理業務全國百強排名第27名，產業園區排名第4名，在國資系統內具有較強的競爭實力，特別是投控物業資產注入將進一步增強公司各大業務板塊的協同效應。2020年新增200多萬方，其中主要是越南子公司拓展的越南園區面積,2021年管理層目標新增1000萬方，主要通過兩種方式：一是通過內生式增長,在市場上自主拓展，二是通過外延式增長，在資本市場上進行收并購。項目目前80%以上是靠市場化拓展,參加招投標或客戶引薦。另外公司通過與愛瑪客的合作實現業務協同,學習其在設施設備管理、維護等方面的先進經驗和技術，在高端服務上培養自己的競爭能力。我國物業管理行業將呈現規模大、增速高的藍海市場，預計2030年末市場規模將達2-3萬億元。公司未來將通過進一步挖掘物業服務附加值、提升物業管理水平、擴大園區在管面積等方式，提高盈利能力。公司物業這塊潛力值得期待。
業績方面：2020年報，共實現營業收入41.04億元，同比增長3.60%，實現凈利潤7.99億元，同比下降2.35%，基本每股收益為1.3399元，加權平均凈資產收益率為23.47%。分配預案，擬10派4.1元（含稅），預計派現金額合計為2.44億元。派現額占凈利潤比例為30.60%，以該股2020年度成交均價計算，股息率為2.26%。這是公司上市以來，累計第13次派現。在去年疫情的情況下，減少了3000多萬租金,同時有2000多萬防疫投入,直接減少了利潤。但依然取得了不錯受益，這和公司項目節點把控及科技賦能和物管轉型有關。展望2021年，公司預計營收和利潤應該會有比較明顯的增幅。
免稅概念：深圳市羅湖區發布《羅湖區產業發展“十四五”規劃》（征求意見稿），提出擬打造跨境消費中心，加快推進國貿免稅城項目，建設粵港澳大灣區免稅城。積極爭取市內免稅政策落地，支持有條件的龍頭企業申請免稅品經營資質，高標準建設“兩｜店三稅五平臺”。依托羅湖、文錦渡、蓮塘三大口岸，優化口岸消費環境，重點發展海外精品優品消費、保稅展銷體驗消費、國貨精品展示等業務，建設免稅購物區，優化口岸免稅店品牌布局。根據深圳羅湖區“十四五”規劃，未來將打造兩大免稅城項目，分別是國貿免稅城項目，以及粵港澳大灣區免稅城。據公開信息，國貿大廈的開發商正是深物業A，且公司的注冊地址、辦公地址也位于該大廈內。
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