智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告稱，維持北新建材(000786.SZ)“優大于市”評級，預計21-23年歸母凈利潤分別為37.53/48.8/54.85億元，對應EPS分別為2.22/2.89/3.25元/股，予21年22-26倍PE，對應合理價值區間48.84-57.72元。
事件：公司發布2021年中報，期內實現營業收入約101億元，同比增長約45.8%、實現歸母凈利潤約18.4億元，同比增加103.5%，扣非歸母凈利潤約17.9億元，同比增約102.5%。
海通證券主要觀點如下：
竣工回升，石膏板收入、毛利率雙雙大增。
石膏板一般用于建筑的吊頂和隔墻，偏向于房屋竣工端，隨著竣工不斷回升，該行預計石膏板需求旺盛，21H1石膏板實現收入65.3億元、同比增長46.1%;盈利能力也有顯著回升，21H1毛利率同比提升7.8pct至39.9%。
龍骨收入繼續高速增長，毛利貢獻已達8.4%。
公司龍骨業務繼續保持高速發展的態勢，上半年實現收入13.5億元、同比大增64%，“石膏板+”擴品類邏輯持續得到驗證。該行預計因原材料價格上漲毛利率有所下滑，但由于收入高增，毛利占比已提升至8.4%。
防水業務繼續穩健增長，有望成為第二增長點。
21H1公司防水收入19.3億元，同比增長37.1%，由于石油下游的瀝青價格上漲，該行預計公司成本承壓，毛利率同比下滑11pct至23.88%，其中防水卷材毛利率下滑10pct至27.3%。該行認為盈利能力承壓是原材料影響下的短期事件，公司防水業務繼續穩健發展，有望成為第二增長點。
國內收購+新建，石膏板龍頭地位繼續鞏固。
公司前期公告聯合重組新疆佰昌建材有限公司等3家公司，有利于拓寬公司在新疆地區的市場，加快公司在全國的石膏板產能布局，收購后公司在新疆地區擁有5700萬平方米石膏板產能(包括已投產產能和在建產能)，其中在建產能3000萬平方米。公司發布公告與魏橋集團合作，充分利用其工業副產石膏資源，在山東惠民縣、鄒平市新建1條年產6000萬平方米石膏板生產線和2條5000萬平方米石膏板生產線。公司產能擴張迅猛，向公司披露的50億平石膏板產能目標繼續邁進，進一步鞏固公司在石膏板行業的優勢地位。
中長期來看，環保大背景下小企業發展受限，隨著公司對行業的整合、市場格局的優化，公司盈利中樞有望持續提升，同時國內石膏板布局愈發完善、市占率繼續提升，全球化及龍骨、防水業務為公司打開成長空間。
風險提示：需求超預期下滑，石膏板新增產能超預期，防水業務整合緩慢。
