我國已經(jīng)成為全球貼身衣物上游市場最重要的部分之一，也形成了國內(nèi)貼身衣物產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的國際競爭優(yōu)勢。同時，上游材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對貼身衣物產(chǎn)業(yè)的效率提升有重要的影響，中瑞研究院將對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢作研究總結(jié)。
2021年，貼身衣物產(chǎn)業(yè)不僅面臨著原材料價格波動的影響，還遭遇了“新疆棉”地緣政治事件，開局便顯現(xiàn)變數(shù)。事實上，關(guān)于原材料的問題，過去一年產(chǎn)業(yè)中許多優(yōu)秀的企業(yè)已經(jīng)積極采用新面料提升產(chǎn)品體驗，各類新材料成為了潮流熱門。追本溯源，中瑞研究院從化纖領(lǐng)域洞察產(chǎn)業(yè)未來趨勢。
一、產(chǎn)業(yè)主流化纖全面觀
圖：產(chǎn)業(yè)主流化纖應(yīng)用分類
資料來源：中瑞研究院
人造纖維，以天然纖維素纖維為原料，經(jīng)過化學(xué)方法與機械加工而再生制得。根據(jù)溶劑的不同又分為：粘膠纖維、銅氨纖維、醋酯纖維、Loycell。粘膠短纖維外觀象棉花；粘膠長絲外觀象真絲。
合成纖維，高分子聚合物經(jīng)過化學(xué)方法與機械加工而制成的纖維。滌綸為聚對苯二甲酸乙二酯（PET）組分大于85％；錦綸為聚酰胺纖維（PA），主要品種為聚酰胺6（尼龍6）、聚酰胺66（尼龍66）；腈綸為聚丙稀腈纖維（PAN），又稱人造羊毛；氨綸為聚氨酯彈性纖維，杜邦公司的萊卡纖維是其中一種。
圖：化纖產(chǎn)業(yè)鏈一覽
資料來源：中瑞研究院
對于上游的面輔料企業(yè)，其最上游為化纖、棉等原材料市場，其價格水平受到原材料產(chǎn)量、自然氣候、市場需求等因素的影響。面輔料企業(yè)將化纖、棉等材料經(jīng)紡紗、織造形成坯布，再通過針織、梭織等方式形成面料，并進行印花染色。因此，若化纖、棉等材料的市場價格大幅波動，則會對面輔料企業(yè)產(chǎn)生一定的成本壓力，進而傳導(dǎo)至面輔料的采購企業(yè)。
化纖行業(yè)具有周期性，原油的價格和替代性材料棉花的價格波動都會影響化纖材料，貼身衣物產(chǎn)業(yè)在本年感受尤為明顯。但經(jīng)歷報復(fù)性上漲后，預(yù)計WTI期貨價格短期將會回落，化纖原材料價格將有所緩和。
圖：化纖周期性受原材料傳導(dǎo)
資料來源：wind，中瑞研究院
憑借市場和勞動力成本優(yōu)勢，我國、印度和東南亞地區(qū)承接著世界化纖產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。目前，全球產(chǎn)能主要分布在我國、印度、東盟、韓國和西歐。受下游化纖貿(mào)易集散地和主要原材料供應(yīng)商的分布影響，我國化纖產(chǎn)能主要分布在浙江省、江蘇省和福建省，行業(yè)區(qū)域性特征較為明顯。
二、成熟市場催生大玩家
圖：2015~2021我國化纖產(chǎn)量
資料來源：工信部，中瑞研究院
資料來源：工信部，中瑞研究院
我國化纖產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入成熟期，且市場集中度高，誕生多個百億級大玩家。經(jīng)過40年的發(fā)展，我國化纖行業(yè)實現(xiàn)了從無到有、從小到大、從大到強的發(fā)展歷程。2021年我國產(chǎn)量超6,000萬噸，占全球總消費量的70%；上游原料 PX、PTA 和乙二醇國內(nèi)消費量約占全球消費量的60%。我國成為了全球范圍內(nèi)名副其實的化纖行業(yè)生產(chǎn)強國，目前形成了以內(nèi)銷為主、合成纖維為主流產(chǎn)品的市場格局。化纖產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)十分明顯，所以千億級大玩家形成寡頭局面，不僅掌握著較高的議價權(quán)，還引導(dǎo)著各類主要化纖的發(fā)展。
滌綸占化纖八成產(chǎn)量，未來景氣看長絲。2021年滌綸產(chǎn)量近五千萬噸，占化纖產(chǎn)量八成，但增速僅為3.9%，且長期處于位數(shù)增速，所以大規(guī)模低增速并有資本饑渴癥的滌綸纖維產(chǎn)業(yè)的未來還需看下游是否能夠支持增長。未來增長主要依靠長絲，滌綸長絲的進入壁壘偏低，對下游議價能力弱，以一座30萬噸長絲廠為例，12億左右的初始投資，配置400個工人，即可形成一個年收入2億元的中型企業(yè)，一般10~15年可以收回投資。另外，長絲生產(chǎn)的直接人工成本占比持續(xù)低于2%，不存在劉易斯拐點后人工成本上升的劇烈沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈將長期留在國內(nèi)。歸根結(jié)底，滌綸長絲企業(yè)的核心競爭力在基于規(guī)模效應(yīng)的原材料成本優(yōu)勢、物流費率、優(yōu)質(zhì)客戶粘性。目前滌綸長絲一般為兩類企業(yè)，一類是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的一體化企業(yè)，代表企業(yè)榮盛石化、恒逸石化、恒力石化；另一類是基于區(qū)域性原材料成本優(yōu)勢深耕化纖中下游的企業(yè)，代表企業(yè)有桐昆股份、新鳳鳴、恒力石化。上述五家企業(yè)合計市值近5,000億元，產(chǎn)量CR 5超五成，未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展看龍頭。未來滌綸長絲的增長在于產(chǎn)量擴張和下游市場需求回暖，2021恒逸石化、桐昆股份、和新鳳鳴2021年預(yù)計共投產(chǎn)250萬噸長絲產(chǎn)能，預(yù)計為行業(yè)增速增加1pct；下游市場的增長確定性，隨著龍頭公司一季度財報公布，穩(wěn)步增長態(tài)勢明顯，帶動滌綸長絲需求增加。
粘膠短纖供需關(guān)系良好，棉價高漲背景凸顯替代性。粘膠短纖屬天然纖維素再生纖維，其特性與棉類似，故而有“人造棉”之稱。在吸濕性、染色性、織物舒適性及懸垂性等方面，粘膠短纖的吸濕量高達13-15%，比棉纖維高出6-7%；染色性也優(yōu)于棉纖維；并且，粘膠短纖手感柔軟、豐滿、滑爽，具有優(yōu)良的懸垂性和蠶絲般的光澤。因此粘膠短纖與棉纖維存在一定的替代關(guān)系。經(jīng)過18年以來的行業(yè)谷底，去年年末以來粘膠短纖價格啟動反彈，近期更是上漲加速，綜合分析催化因素包括冷冬、漿料短缺、下游備貨等因素，但根本原因在于行業(yè)產(chǎn)能周期所驅(qū)動的行業(yè)景氣復(fù)蘇周期。龐大的紡織服飾市場以低增長姿態(tài)繼續(xù)為粘膠短纖提供足夠的成長空間，未來增長在于供給端改善，源于行業(yè)低質(zhì)量野蠻生長結(jié)束，龍頭份額集中加速。由于2016-2017年度的擴張產(chǎn)能過剩和下游需求不振，粘膠短纖價格自2019年起持續(xù)走跌，2019年國內(nèi)平均開工率僅為77%，直至2021年的第四季度才開始回升且開工率回升至80%，絕大多數(shù)企業(yè)在長達一年以上虧損的背景之下開工率達到歷史地位甚至退出生產(chǎn)，幾乎只有龍頭企業(yè)在保證供應(yīng)，行業(yè)在2021~2022年度暫時沒有新增產(chǎn)能。一是上游原料溶解漿供不應(yīng)求不能滿足在產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)需求，二是長期停工產(chǎn)能或很難再開工。粘膠短纖價格短期由于原材料、替代品棉花價格的變化而波動，長期價格中樞取決于供給端產(chǎn)能投放的節(jié)奏，綜合上述因素，預(yù)計粘膠短纖中期價格會因替代品和原材料價格上漲傳導(dǎo)至下游，同時下游需求穩(wěn)定增長，以三友化工引領(lǐng)上漲。三友化工是一家百億級的企業(yè)，粘膠短纖維主要由子公司興達化纖生產(chǎn)，粘膠短纖年產(chǎn)能可達78萬噸，2019年市場占有率21%，公司粘膠短纖產(chǎn)量82.09萬噸，產(chǎn)能利用率達到105.24%，遠超行業(yè)平均利用率75%，以絕對優(yōu)勢位居全國前列。三友化纖再生纖維素纖維產(chǎn)品形成了六大類、百余個品種的群體優(yōu)勢。公司主要粘膠產(chǎn)品包括：潔凈高白度纖維（最具特色和競爭力）、氣流紡用粘膠纖維、有光纖維、竹漿纖維、竹炭纖維、莫代爾纖維等。也是國內(nèi)唯一一家可同步生產(chǎn)第一代普通粘膠纖維、第二代莫代爾纖維、第三代萊賽爾纖維的企業(yè)。除此之外，公司還推出了我國首個高端纖維素纖維品牌“唐絲”，主要產(chǎn)品包括唐絲?萊賽爾、唐絲?莫代爾、唐絲?彩纖、唐絲?定制等。
高成長“調(diào)味劑”，氨綸持續(xù)放量。我國氨綸產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的比例已從 2002年的15.9%提升至2019年的超七成，是全球最大的氨綸生產(chǎn)國。持續(xù)擴產(chǎn)使得氨綸行業(yè)長期處于供大于求的狀態(tài)，2019年我國氨綸產(chǎn)能約為85萬噸，開工率平均超80%（頭部企業(yè)達90%~100%），需求量約為65萬噸，供給過剩的情況依然嚴峻。氨綸2009~2019年表觀消費量復(fù)合增速為13%，高于服裝類零售額復(fù)合增速，相比之下，作為主纖維的滌綸十年表觀消費量復(fù)合增速僅為8.6%。氨綸的需求增長之所以可以領(lǐng)先紡服行業(yè)，主要有三個方面原因：一是新工藝、新技術(shù)創(chuàng)造新應(yīng)用；二是技術(shù)進步和供給充足使價格下調(diào)提升滲透率；三是氨綸品類的不斷增加，細旦、超細旦、耐堿、抗菌等功能化纖維為高端定制化的應(yīng)用場景提供了可能。氨綸的生產(chǎn)成本中有60%來自加工費，所以產(chǎn)能集中在有環(huán)保、動力和人工優(yōu)勢的西部地區(qū)，企業(yè)可通過提高技術(shù)水平和管理能力明顯降低生產(chǎn)成本。目前氨綸行業(yè)成本最低的五家廠商產(chǎn)能之和已占據(jù)行業(yè)總產(chǎn)能的一半以上。成本最優(yōu)的頭部企業(yè)的生產(chǎn)成本與落后產(chǎn)相差約9,000元/噸，行業(yè)末端小產(chǎn)能已出現(xiàn)虧損。基于產(chǎn)能過剩的情況，但原材料價格見底回升傳導(dǎo)，預(yù)計短期氨綸價格小幅上升后回調(diào)。2015年以來，氨綸行業(yè) CR 4從45%提升至2019年的52%，行業(yè)前三浙江華峰、新鄉(xiāng)白鷺、曉星集團已初步形成“三足鼎立”的格局，其中龍頭華峰化學(xué)市值已突破600億。華峰氨綸的氨綸產(chǎn)品國內(nèi)市占率達20%，產(chǎn)能與產(chǎn)量均位居全球第二、我國第一，產(chǎn)能近20萬噸/年（重慶涪陵產(chǎn)能達9萬噸/年），未來隨著公司產(chǎn)能規(guī)模逐漸擴張，氨綸單噸能源成本與原材料成本有望進一步降低，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
化纖整體的趨勢，我們認為未來各細分大玩家會持續(xù)收益，且依靠并購整合和創(chuàng)新研發(fā)，市值再創(chuàng)新高，因為通用型材料往往善長跑者勝。近十年來，我國紡織服裝行業(yè)供需兩側(cè)同時處于紅利消退后洗牌變革環(huán)境中。機遇與挑戰(zhàn)下，
我國涌現(xiàn)了一批具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，在去年疫情考驗下國際競爭力初步顯現(xiàn)，未來在“內(nèi)循環(huán)”與“雙循環(huán)”新格局趨勢下，優(yōu)秀龍頭企業(yè)的長期成長空間。化纖行業(yè)固有的特點在于具有大量的資本需求和周期性明顯，龍頭企業(yè)無論是本身資本積累還是上市后融資渠道擴充，都能更好地滿足攻城略地的需求；而產(chǎn)業(yè)集群地往往地方性政策充足，龍頭企業(yè)不僅能充分享受政策優(yōu)惠完成新建產(chǎn)能爬坡，還能得到各方支持完成地方企業(yè)兼并重組。一體化和全球化趨勢也愈發(fā)明顯，即使主要纖維在全球占比較高，但未來仍會因生物替代和技術(shù)提升，通過垂直整合和一站式服務(wù)加大一體化縱深，并積極尋求海外市場和技術(shù)合作。疊加優(yōu)秀管理輸出、成熟產(chǎn)能升級、自動化和精益生產(chǎn)構(gòu)建，形成資金充裕+產(chǎn)能高效+技術(shù)成熟的良好基本盤。此外，化纖企業(yè)也呈現(xiàn)大型企業(yè)做強做大，中小型企業(yè)向?qū)I(yè)化、精細化和特色化發(fā)展的趨勢。隨著我國制造的“國潮風(fēng)”風(fēng)靡，也會呈現(xiàn)下游需求穩(wěn)健增長，和東部高端產(chǎn)品、西部天然纖維、中部龐大市場的地域趨勢。
三、遙望新纖維
當(dāng)前我國紡織工業(yè)行業(yè)，紡紗、織造等技術(shù)與發(fā)達國家相差無異，但是對于高端纖維材還存在著差距。發(fā)達國家的化纖企業(yè)每年生產(chǎn)品種可達100種以上，而在我國像芳綸、聚苯硫醚、超高分子量聚乙烯等化纖產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)還處于起步階段，大部分差別化纖維也停留在第二代水平。
從貼身衣物涉及的纖維來看，未來時候上游受益的企業(yè)必然來自下游定制化開發(fā)、下游穩(wěn)定增長、已有材料技術(shù)升級、新材料開發(fā)、國家戰(zhàn)略性扶持、體制改革。綜合上述六大因素來看，目前差別化纖維和生物基化學(xué)纖維更具更具潛力。差別化纖維主要是已有基礎(chǔ)纖維的性能升級，在貼身衣物產(chǎn)業(yè)中導(dǎo)電滌錦復(fù)合纖維、銅碳納米聚酰胺6生態(tài)抑菌纖維、聚乳酸生態(tài)抑菌纖維、超細旦多孔再生聚酯生態(tài)抑菌纖維、異形聚酰胺6生態(tài)抑菌纖維更具看點。而生物基化學(xué)纖維則屬于新型纖維開發(fā)，源于原材料處理、紡絲、后整理、產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵原創(chuàng)性技術(shù)的突破，如Lyocell、PLA、PTT、PA56、殼聚糖纖維、海藻纖維。
四、國內(nèi)主要企業(yè)一覽
4.1 國內(nèi)滌綸產(chǎn)能TOP 20企業(yè)
滌綸產(chǎn)品價格相對便宜，各企業(yè)之間運營的差異性更多在產(chǎn)業(yè)鏈的全面覆蓋與成本管控環(huán)節(jié)，但產(chǎn)品整體相對同質(zhì)化。從投資的角度，更看重項目的綜合競爭力、核心產(chǎn)品相對差異化、成本控制能力等。
4.2 國內(nèi)粘膠纖維產(chǎn)能TOP 12企業(yè)
粘膠纖維存在明顯的棉花等自然纖維替代趨勢和2021年Q3始的周期性上漲趨勢，但供給端擴產(chǎn)速度仍較快，周期回落后將形成較大的過剩產(chǎn)能，如2021年H1行業(yè)開機率僅在6成左右。所以從投資的角度更多關(guān)注具有性能優(yōu)勢的萊賽爾纖維產(chǎn)能的企業(yè)。
4.3 國內(nèi)國內(nèi)氨綸產(chǎn)能TOP 10企業(yè)
氨綸纖維作為一類功能性的纖維產(chǎn)品，近幾年產(chǎn)能保持在相對平穩(wěn)的水平，歷次周期性漲價均保持最好的價格彈性。從投資的角度來看，將以成本管控和一體化為目標的上游覆蓋（目前氨綸纖維運營較好的企業(yè)均有覆蓋上游的BDO、 PTMEG產(chǎn)能），及產(chǎn)品性能差異性兩方面進行評估。
4.4 國內(nèi)錦綸產(chǎn)能TOP 10企業(yè)
錦綸纖維作為替代改善滌綸纖維的產(chǎn)品，在諸多性能方面優(yōu)于滌綸纖維。行業(yè)整體產(chǎn)能在處于相對平衡的狀態(tài)，但景氣度受制于上游己內(nèi)酰胺的價格漲跌影響，所以從投資的角度更看重企業(yè)的成本與規(guī)模優(yōu)勢。
五、中瑞觀點
我國纖維總產(chǎn)能在6,000萬噸左右，上游聚合物、紡絲、紡紗、面料、服裝都具備成熟和完整的配套，行業(yè)邁向成熟的生命周期，而在這個過程中產(chǎn)業(yè)也不斷在進化。
從成本競爭到鏈條向上一體化。上游纖維聚合、紡絲環(huán)節(jié)更多是周期性產(chǎn)品的屬性，有較強的金融屬性。近十五年來看，結(jié)合產(chǎn)能、行業(yè)開機、貨幣流動性等主要因素，存在3~5年間隔的階段性上漲周期，但目前產(chǎn)能擴張速度大于下游終端需求的消化速度，抑制了行業(yè)景氣度。在產(chǎn)業(yè)鏈條中更多地是比拼產(chǎn)能覆蓋面與成本，諸如恒力、盛虹、榮盛、恒逸、桐昆等目前已經(jīng)把煉化、PTA、紡絲等上游環(huán)節(jié)全部打通。未來我們清晰可預(yù)見的是，在基于一體化和規(guī)模擴張的成本管控目標，寡頭格局進一步顯現(xiàn)，尤其在滌綸、粘膠。
打通下游打造一站式服務(wù)能力。纖維企業(yè)的另一方向是打通下游的紡紗、織造環(huán)節(jié)，主要在下游混紡紗、面料、染整的應(yīng)用整體開發(fā)。未來這類纖維企業(yè)呈現(xiàn)較小規(guī)模，但差異化和功能化更加明顯，形成較高的產(chǎn)品附加值應(yīng)對規(guī)模龐大的對手。
產(chǎn)品創(chuàng)新在多個聚合基的纖維創(chuàng)新與纖維改性。回顧近年來市場表現(xiàn)較好的差別化、改性纖維，一般是基于聚合工藝、溶體紡絲技術(shù)進步，采用多個聚合基（石油基+生物基，石油基+石油基）共聚的方式進行纖維紡絲，很好地保留以及發(fā)揮聚合基的性能本質(zhì)與優(yōu)勢共聚，諸如PBT纖維很好的體現(xiàn)柔韌性、耐磨性、彈性、舒適性等，未來將延續(xù)這一趨勢。
功能性/差別化纖維發(fā)展迅速。異性、中空、有色、阻燃、抑菌抗菌、抗靜電等功能性性纖維發(fā)展迅速，結(jié)合紡紗、織造等工藝，功能性纖維的下游應(yīng)用愈加廣泛，雖然功能性纖維整體的產(chǎn)能較小且競爭激烈，但在技術(shù)密集型+成本密集型的驅(qū)動下，長期來看市場前景將優(yōu)于常規(guī)纖維類產(chǎn)品。
進口替代趨勢提速。過去銅氨纖維、醋酸纖維、萊賽爾纖維、萊卡纖維等產(chǎn)品基本以進口為主，但近年來國產(chǎn)化產(chǎn)能投放和技術(shù)進步的替代趨勢愈加明顯，尤其萊賽爾纖維，國產(chǎn)化新增產(chǎn)能投放異常迅速。一方面以成本優(yōu)勢和本土企業(yè)便捷性替代進口類產(chǎn)品，另一方面是產(chǎn)品本身替代常規(guī)的粘膠纖維類產(chǎn)品以及棉類產(chǎn)品。
供應(yīng)端新增產(chǎn)能投放以規(guī)模化、大生產(chǎn)線為趨勢，需求端人均纖維消化穩(wěn)步平穩(wěn)增加，供給擴張速度高于需求增長，所以目前我國的纖維產(chǎn)能階段性過剩依舊是常態(tài)。但在此常態(tài)下，具有獨特化、附加值、具有核心技術(shù)、創(chuàng)新性的纖維將擁有廣闊的市場前景；而作為產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)，一方面要研究穿透纖維從上而下的應(yīng)用延伸，另一方面要積極在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游聯(lián)動。
