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今天我們跟蹤的產(chǎn)業(yè)鏈，是智能制造領(lǐng)域的IT服務(wù)行業(yè)，代表公司是賽意信息和鼎捷軟件。
對(duì)工業(yè)軟件相關(guān)賽道，我們之前還研究過(guò)ERP（用友VS金蝶）、DCS（中控VS和利時(shí)自動(dòng)化VS科遠(yuǎn)智慧）、CAD（中望VS達(dá)索VS Autodesk）、工業(yè)品電商（國(guó)聯(lián)股份VS上海鋼聯(lián)），這幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，詳見(jiàn)產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告庫(kù)。
賽意信息，2021年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.81億元，同比增長(zhǎng)58.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比增長(zhǎng)268.2%。其2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.85億元，同比增長(zhǎng)28.8%；歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)165.4%。
鼎捷軟件，2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.23億元，同比增長(zhǎng)20.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比增長(zhǎng)417%。其2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.96億元，同比增長(zhǎng)2%，歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降7.41%。
根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)情況的預(yù)期：
賽意信息——2021-2023年，wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)收入規(guī)模大約為18.64億元、24.64億元、32.21億元，預(yù)期同比增速約為34.58%、32.2%、30.72%。根據(jù)近三年H1收入占全年收入的平均比重41%計(jì)算，2021年上半年收入需達(dá)到7.6億元左右，同比增長(zhǎng)42.4%，才能符合市場(chǎng)預(yù)期。
鼎捷軟件——2021-2023年，wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)收入規(guī)模大約為17.51億元、20.51億元、23.36億元，預(yù)期同比增速約為17.49%、16.71%、13.89%。根據(jù)其近三年前三季度收入占全年收入的平均比重68.7%計(jì)算，2021年前三季度收入需達(dá)到12.03億元左右，同比增長(zhǎng)18.51%，才能符合市場(chǎng)預(yù)期。
看到這里，有幾個(gè)值得思考的問(wèn)題：
1）IT服務(wù)領(lǐng)域的兩家龍頭，業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因是什么？
2）這條產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，未來(lái)發(fā)展方向是什么？關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)變動(dòng)如何？
本報(bào)告，將更新到產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告庫(kù)
（壹）
我們先看各家的收入結(jié)構(gòu)：
賽意信息——2021年年報(bào)收入13.85億元，88.69%來(lái)自軟件實(shí)施開(kāi)發(fā)（12.29億元），7.58%來(lái)自軟硬件銷售（1.05億元），3.73%來(lái)自維護(hù)及其他服務(wù)（0.52億元）。
圖：賽意信息收入結(jié)構(gòu)
來(lái)源：塔堅(jiān)研究
其中：軟件實(shí)施開(kāi)發(fā)，主要包括泛ERP解決方案和智能制造兩部分。其中：
圖：軟件實(shí)施業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：智能制造占比提升
來(lái)源：塔堅(jiān)研究
泛ERP解決方案包括兩種，一種是基于SAP、Oracle等成熟套裝ERP模塊的二次開(kāi)發(fā)，一種是自研，例如提供技術(shù)中臺(tái)、大數(shù)據(jù)等自研產(chǎn)品，滿足企業(yè)靈活應(yīng)變、運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新的需求。根據(jù)草根調(diào)研信息，其ERP業(yè)務(wù)大部分是二次開(kāi)發(fā)，自研比例約為11%。
智能制造（2021年收入約4.13億元）主要包括S-MOM集成平臺(tái)，涵蓋了MES（制造執(zhí)行）、APS（高級(jí)計(jì)劃排程）、QMS（數(shù)字化質(zhì)量控制）、SCADA（運(yùn)營(yíng)及數(shù)據(jù)采集）、WMS（倉(cāng)儲(chǔ)物流管理系統(tǒng)）等功能模塊。
不過(guò)，根據(jù)調(diào)研情況來(lái)看，賽意具備上述各類生產(chǎn)控制類技術(shù)，但MES主要是采用西門子的產(chǎn)品，而在QMS、WMS等產(chǎn)品方面，賽意自研產(chǎn)品具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。在智能制造業(yè)務(wù)部分自研軟件占比約60%-70%。
圖：智能制造解決方案
來(lái)源：賽意信息2021年報(bào)
需要注意的是，其智能制造業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較快。2021年，智能制造的收入同比增長(zhǎng)了56.33%，收入占主業(yè)軟件實(shí)施業(yè)務(wù)的比例，也提升至29.83%。而泛ERP業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.35%（含收購(gòu)景同科技的影響），增速低于智能制造。
鼎捷軟件——2021年年報(bào)收入14.96億元，全部來(lái)自軟件服務(wù)業(yè)務(wù)。
在軟件服務(wù)業(yè)務(wù)中，ERP相關(guān)產(chǎn)品收入為7.39億元（占比49.39%）。其中，自研軟件收入為4.35億元（占總收入比例29%），二次開(kāi)發(fā)收入為3.03億元（占總收入比例20%）。技術(shù)服務(wù)收入為7.57億元（占比50.61%），從過(guò)去5年趨勢(shì)看，技術(shù)服務(wù)占收入的比例有小幅提升。
而驅(qū)動(dòng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的是智能制造相關(guān)業(yè)務(wù)，2021年，其智能制造業(yè)務(wù)收入2.3億元，同比增長(zhǎng)30%，占總收入的比例由2019年的11.8%提升至15.4%。
圖：鼎捷軟件收入結(jié)構(gòu)
來(lái)源：塔堅(jiān)研究
此外，從區(qū)域收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，與賽意信息收入集中在大陸地區(qū)不同，鼎捷軟件在大陸地區(qū)為業(yè)務(wù)占比為41%，其余訂單主要來(lái)自我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。
（貳）
綜上來(lái)看，二者在收入規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為接近，且歷史上二者均以ERP相關(guān)業(yè)務(wù)起家，但各自商業(yè)模式有所不同。
賽意信息前身為美的IT部門，2005年1月獨(dú)立拆分，早期以服務(wù)美的、華為等大型客戶，進(jìn)行ERP定制化開(kāi)發(fā)為主，“IT服務(wù)”屬性更強(qiáng)。在ERP領(lǐng)域，其海外合作伙伴包括Oracle、Sap、infor等龍頭廠商。
圖：賽意信息發(fā)展歷程
來(lái)源：億歐智庫(kù)
鼎捷軟件，前身為成立于1982年的鼎新電腦，早期以開(kāi)發(fā)ERP產(chǎn)品為主，而且在我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)ERP市場(chǎng)占據(jù)了龍頭地位。因此，從歷史沿革來(lái)看，其“產(chǎn)品”屬性更強(qiáng)。
圖：2011年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)ERP市場(chǎng)情況
來(lái)源：鼎捷軟件招股書(shū)
圖：鼎捷軟件歷史脈絡(luò)
來(lái)源：官網(wǎng)、天風(fēng)證券
不過(guò)，雖然早期商業(yè)模式有所差異，但從未來(lái)增量來(lái)看，二者戰(zhàn)略定位相同——均為智能制造。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，二者傳統(tǒng)ERP產(chǎn)品增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較小，增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力均為智能制造相關(guān)業(yè)務(wù)。
另外，在智能制造領(lǐng)域，賽意的產(chǎn)品能力有了顯著提升（自研比例60%-70%），且在收入規(guī)模、布局時(shí)間方面均領(lǐng)先于鼎捷軟件。
此外，需要注意的是，鼎捷軟件在智能制造領(lǐng)域與工業(yè)富聯(lián)有著深度綁定關(guān)系。2021年7月工業(yè)富聯(lián)正式入主鼎捷軟件，工業(yè)富聯(lián)與一致行動(dòng)股東合計(jì)將持有 22.75%股本，成為公司第一大股東。
根據(jù)其管理層討論，鼎捷軟件將作為工業(yè)富聯(lián)“燈塔計(jì)劃”的合作伙伴（在多個(gè)細(xì)分行業(yè)樹(shù)立標(biāo)桿），有望獲得國(guó)內(nèi)行業(yè)頭部客戶訂單，并將MES等工業(yè)軟件業(yè)務(wù)與工業(yè)富聯(lián)數(shù)字化工業(yè)深度整合。
（叁）
理清了業(yè)務(wù)構(gòu)成，我們?cè)賮?lái)看過(guò)去三年二者的收入增長(zhǎng)情況：
圖：收入增長(zhǎng)（%）
來(lái)源：塔堅(jiān)研究
賽意信息——保持了較高的增長(zhǎng)，過(guò)去三年復(fù)合增速高達(dá)23.5%。此外，2021年衛(wèi)生事件催化了部分客戶數(shù)字化改造需求，全年新簽訂單超過(guò)18億元，同比增長(zhǎng)55%。
鼎捷軟件——過(guò)去三年復(fù)合增速為5.58%，2021年收入同比增長(zhǎng)2%。其收入增長(zhǎng)同樣受下游客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求驅(qū)動(dòng)，但收入增速低于賽意信息，主要原因是客戶結(jié)構(gòu)差異較大。
綜合來(lái)看，賽意客戶集中度高，前五大客戶收入占比超過(guò)50%，以華為、美的等大型客戶為主，受大客戶信息化改造需求節(jié)奏影響較大。
而鼎捷客戶較為分散，前五大客戶收入占比不足2%，且大陸收入占比較低（其在我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩）。從2021年下半年以來(lái)，在智能制造相關(guān)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下，鼎捷的增速逐漸爬升。
然后再來(lái)看利潤(rùn)增長(zhǎng)：
圖：歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)（%）
來(lái)源：塔堅(jiān)研究
賽意信息——2021年利潤(rùn)增速較高，主要原因是2019年其利潤(rùn)下滑導(dǎo)致基數(shù)較低，相比于2018年，其歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)24%，與收入增速基本一致。
不過(guò)，其2019年利潤(rùn)下滑，主要原因是部分客戶業(yè)務(wù)（Huawei）受宏觀環(huán)境影響，導(dǎo)致部分訂單訂價(jià)格水平波動(dòng)，使得其年內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率受到的影響，整體毛利率同比下降5.98%。
鼎捷軟件——其歸母凈利潤(rùn)增速低點(diǎn)出現(xiàn)在2021年Q1，主要原因是衛(wèi)生事件影響了企業(yè)客戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致緊縮IT投入開(kāi)支（大陸以外收入占比較高，恢復(fù)較慢）。直到2021年下半年至2021年，其歸母凈利潤(rùn)增速恢復(fù)。
（肆）
然后，我們拉近視角，看看最新情況：
賽意信息——2021年Q1，收入3.81億元，同比增長(zhǎng)58.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比增長(zhǎng)551%（下游客戶需求高增長(zhǎng)，且2021年Q1基數(shù)較低所致）。
整體來(lái)看，收入增速較為穩(wěn)健，受2021年新簽訂單大增影響，收入增長(zhǎng)加快。利潤(rùn)波動(dòng)較大，其中：
2018年Q3：成本、費(fèi)用率下降（絕對(duì)值變化不大）；
2019年Q1、Q2；2021年Q1：主要是成本在Q1占比較大，Q1的利潤(rùn)普遍比較低
圖：收入（左）及歸母凈利潤(rùn)（右）
來(lái)源：塔堅(jiān)研究、Wind
鼎捷軟件——2021年中報(bào)，收入7.23億元，同比增長(zhǎng)20.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比增長(zhǎng)417%。
其中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受智能制造業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，智能制造相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.12億元，同比增長(zhǎng)33.3%，占收入比例達(dá)到了15.49%。（推測(cè)是和工業(yè)富聯(lián)合作打造的燈塔工廠及相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)）。
圖：收入（左）及歸母凈利潤(rùn)（右）
來(lái)源：塔堅(jiān)研究、Wind
（伍）
再來(lái)看她們的利潤(rùn)率與費(fèi)用率的情況：
毛利率的角度看，鼎捷軟件的毛利率水平高于賽意信息，主要原因是二者業(yè)務(wù)模式和成本結(jié)構(gòu)差異較大所致。
圖：毛利率對(duì)比
來(lái)源：塔堅(jiān)研究、Wind
賽意信息“實(shí)施和服務(wù)”屬性更強(qiáng)，成本結(jié)構(gòu)中以人力成本（占總成本比例約80%）為主；而在鼎捷軟件歷史上，“自研產(chǎn)品和分銷”屬性更強(qiáng)，其成本結(jié)構(gòu)中，以外購(gòu)軟硬件成本為主（占總成本的比例超過(guò)了90%），人力成本占比較少。
圖：賽意信息成本結(jié)構(gòu)
來(lái)源：招股書(shū)（2016年）
圖：鼎捷軟件成本結(jié)構(gòu)
來(lái)源：招股書(shū)（2011年）
不過(guò)，從2021年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，鼎捷軟件的毛利率有所下降（推測(cè)為相關(guān)人力成本增加），而賽意信息的毛利率有小幅提升（智能制造相關(guān)產(chǎn)品成熟度提升，客戶付費(fèi)意愿增強(qiáng)）。
從利潤(rùn)率角度看，二者凈利率中樞較為接近（5%），賽意信息略高。2021年衛(wèi)生事件期間，主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在大陸地區(qū)的賽意信息凈利率下降幅度較低。
圖：凈利率
來(lái)源：塔堅(jiān)研究、Wind
從費(fèi)用率投入力度看：二者研發(fā)費(fèi)用率較為接近，2021年下半年以來(lái)鼎捷軟件的銷售費(fèi)用率有較大幅度下降（工業(yè)富聯(lián)入主，以及智能制造轉(zhuǎn)型影響）。
圖：研發(fā)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率
來(lái)源：塔堅(jiān)研究、Wind
（陸）
通過(guò)上述分析，我們已經(jīng)明確：
1）二者未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)均為智能制造相關(guān)業(yè)務(wù)；
2）二者綁定的大客戶有所不同：鼎捷軟件為工業(yè)富聯(lián)（富士康及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈），賽意信息為美的、華為等龍頭企業(yè)。
那么，接下來(lái)的問(wèn)題是，智能制造解業(yè)務(wù)，解決的是什么核心需求？相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)的空間又有多大？
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