□本報記者余世鵬
成長股投資最大的魅力，在于其能帶來集中又可觀的超額收益。但前提是要踩準個股業績爆發時點，并以合適的估值提前介入。東方阿爾法基金公募投資部副總監、研究部總監唐雷在接受中國證券報記者專訪時表示，成長股投資的核心在于追求成長確定性，研究路徑可分為產業趨勢、行業景氣度、個股三個維度。捕捉績優個股是顯而易見的，但最考驗投資功力的，其實是對產業趨勢和行業景氣度的預判。
唐雷認為，隨著產業從研發導入期逐步進入成長期，產業趨勢往往會迎來爆發式增長，新產品新應用的市場滲透率提升也會加快，具備估值合理性的個股，往往能帶來由基本面和估值提升帶來的“雙升”回報。唐雷也是東方阿爾法產業先鋒混合基金的擬任基金經理，他表示，產業趨勢驅動有望成為2021年下半年行情的主導因素，新基金會重點挖掘新能源汽車、半導體、工業自動化、機械設備、軟件互聯網等“產業先鋒”科技投資機會。
成長股投資的三個維度
唐雷從2013年4月開始獨立管理股票賬戶，2016年7月起任基金經理。從過往投資經驗來看，唐雷擅長深度挖掘新能源產業、半導體等科技成長賽道，同時兼顧金融、消費、周期等大類資產。
“我做成長股投資的理念，可以歸結為‘追求成長確定性’?！碧评妆硎?，在市場交易過程中，他尤為注重行業的成長確定性，通過優選成長期產業，在投資景氣度上行階段，聚焦優質行業龍頭，捕捉產業趨勢爆發點。
唐雷分析指出，成長股投資有三個層次，通過每個層次的內涵把握，則構成了判斷行業成長確定性的三個重要維度：
一是產業趨勢。唐雷表示，產業趨勢決定組合的行業配置，成長股投資需要優選成長期行業，捕捉產業趨勢爆發的行業機會。具體而言，要把握成長確定性，需要聚焦高速成長期的核心賽道，尤其是科技、新興產業、新興消費等領域。這些核心賽道的發展往往處于滲透率由3%迅速擴張到50%的發展階段，三年以上行業需求或市場規模復合增速在20%以上。
二是行業景氣度。在唐雷看來，行業景氣決定著權益類資產的配置節奏，成長股投資需要選擇行業景氣度向上的產業進行投資。要基于三年左右維度來刻畫行業的景氣周期波動?！霸诎l展過程中，大多數成長行業都有景氣周期波動，這些波動會以‘價’和‘量’的增速波動體現出來。在景氣度上行階段，往往是行業發展預期差最大、投資風險最小的階段，通過布局處于這個階段的行業和公司，往往能實現‘戴維斯雙擊’?！?/p>
三是優選個股。唐雷表示，成長股投資的最終落腳點，是要基于個股內在價值，自下而上選擇“護城河”較寬的優質公司，賺取公司業績持續高速增長帶來的價值回報。唐雷表示，一般而言，這類優質個股往往是行業龍頭，具備堅實的成長邏輯，競爭優勢突出。龍頭公司的商業模式清晰、市場占有率在持續提升，業務經營行業領先優勢越來越明顯，業績增速顯著超越行業增長平均水平（比如3年業績復合增速30%以上），不僅具備明顯的超額收益，也具備較好的抗風險能力。
與進攻端的投資方法論類似，唐雷在防御端也有著自己的獨到見解。他直言，投資回報實際上是風險平抑后的結果。唐雷認為，風險控制核心在于對未來各種情況做出合理假設，然后在策略上給予應對，而不是簡單地押寶賭運氣。
唐雷認為，如果能具備完善的風險控制體系，長期來看，成長股投資會有更強更持久的生命力?！俺砷L股的價格波動比指數波動更大，比如2018年，A股指數整體下行，成長股大幅下跌。此時單純選股的效率是不高的，而基于自上而下的策略，最好的風控方法就是暫時把成長股的倉位降下來?！?/p>
正是在這套攻守兼備的成長投資框架下，唐雷的業績獲得了市場認可。Wind數據顯示，唐雷管理的東方阿爾法優勢產業混合基金，今年以來收益率為30.53%，排名同類基金前1%；自2020年6月28日成立以來漲幅超過70%，排名同類基金前1%，給投資者帶來了豐厚的超額收益。
產業趨勢是主導因素
唐雷提出，成功的成長股投資，除了具備扎實的研究框架外，還需要處理好估值的“高低”問題。唐雷認為，在成長股投資中，估值的性價比判斷，更多是基于動態視角。比如，估值水平是否與產業趨勢、行業景氣度匹配，是否與個股基本面、市場預期、市場情緒相匹配等。
“成長股投資雖然是追求大的超額收益，但依然要以估值相對合理為前提?！碧评妆硎?，在業績增速處于上升趨勢中，估值合理（比如PEG小于1）的個股，往往能提供較好的安全邊際。并且，隨著產業從研發導入期逐步進入成長期，產業趨勢往往會迎來爆發式增長，新產品新應用的市場滲透率提升在加快，具備估值合理性的個股，往往能帶來由基本面和估值提升帶來的“雙升”回報。
唐雷認為，市場是檢驗上述成長股投資框架的唯一標準。有效的投資框架，不僅僅要邏輯自洽，更重要的是，能持續地把握市場行情趨勢。
“流動性周期決定市場行情的趨勢，經濟增長周期和產業趨勢決定市場行情的結構。”唐雷指出，2020年A股市場行情的驅動因素，是寬松流動性帶來的估值提升所致。2021年上半年的行情，則是經濟復蘇背景下的順周期行業和企業的盈利增速推動，2021年下半年的行情，產業趨勢驅動有望成為主導因素。
唐雷分析，今年一季度，市場發生過一輪調整，該調整主要由市場對流動性階段性收縮所致。在二級市場上，主要表現為市場預期的轉變，以及微觀交易結構的惡化。唐雷表示，短期內新冠疫情的影響難以完全消除，從二季度開始，宏觀經濟整體復蘇動能有所減弱，市場對經濟復蘇的預期也出現一定松動，宏觀經濟增速會在低于新冠疫情前的位置上穩定下來。在當前市場背景下，貨幣政策仍是市場關注焦點所在。
唐雷表示，流動性環境階段性轉好，看好三季度A股表現，建議積極把握。從更長的時間來看，隨著貨幣政策進一步轉向穩杠桿甚至去杠桿，實體經濟對流動性的需求將持續增加，這將使資本市場整體流動性環境處于“緊平衡”狀態。因此，隨著時間進入下半年，密切關注貨幣政策和流動性環境的變化，仍是投資工作的重要部分。
基于上述分析，唐雷表示，股票市場估值中樞難以出現系統性上移，但市場仍存在結構性的做多窗口，可基于科技成長板塊的產業發展趨勢來進行積極把握。
重點布局新能源車行業
記者了解到，為布局下半年產業趨勢行情，唐雷于6月28日發行了新基金東方阿爾法產業先鋒混合基金。招募說明書顯示，東方阿爾法產業先鋒混合基金的投資組合中，股票資產投資比例為基金資產的60%-95%，其中投資于基金合同界定的“產業先鋒”相關證券的比例，則不低于非現金基金資產的80%。
唐雷表示，受益于產業結構升級及消費結構升級趨勢、受益于國家技術替代及創新、信息化改造、組織結構創新及成長優勢的產業，有望成為未來經濟支柱的產業，這是東方阿爾法產業先鋒混合基金的主要投資范圍。
基于此，唐雷將“產業先鋒”界定為，在產業投資視角之下，景氣度上行產業中具備先鋒優勢的優質上市公司。他進一步指出，具備“產業先鋒”屬性的上市公司，其所處的產業景氣度在持續向上，具備產業級別投資機會。這些公司的“先鋒領先”優勢，會表現在公司發展的各個方面，如經營模式、市場格局、競爭壁壘、競爭優勢、產能投放、研發投入、新業務拓展和公司治理等。
談及建倉策略時，唐雷表示，新基金的建倉策略會綜合考慮整個市場的趨勢，前期建倉程度相對偏穩健，以減少基金凈值出現較大波動的概率。建倉初期，配置上會以確定性較強的科技成長行業為主，保持較低的股票倉位。當凈值上漲到一定程度時，才會慢慢地將倉位提升到偏積極的位置。
唐雷特別提到，新基金會重點挖掘產業趨勢和行業景氣度上行的新能源汽車、半導體、工業自動化、機械設備、軟件互聯網等科技成長行業的投資機會。唐雷重點提及，在全球電動化浪潮開啟大背景下，新能源汽車有望出現板塊性的投資機會，受益程度最大的是細分行業格局穩定的龍頭公司，如上游鎳和鋰；中游電池、鋰電池設備、隔膜、電解液、正極材料、負極；下游具備車型競爭力的整車等領域。中國企業在產業鏈中游和上游環節具有領先的競爭優勢，有望充分受益于此。
“當前，電動車產業趨勢迎來了爆發式的增長勢頭，滲透率進入快速提升階段，行業進入高速成長期，未來5年復合銷售增速有望在40%以上。特別是，在中國、歐洲、美國等主要市場的需求共振之下，未來1年-2年全球電動汽車銷量增速會進一步提升，行業景氣度在持續上升。公開數據顯示，2020年全球電動車銷量304萬輛，同比增長37%，其中歐洲爆發式增長135%達到127萬輛。預計2021年全球電動車銷量有望超550萬輛，同比增長80%以上；2022年仍能保持40%以上銷量增長?！碧评追治?。
本文源自中國證券報
