作者：林蔓
來源：股市動態(tài)分析
瑞聲科技是一家從事手機(jī)零部件研發(fā)、制造及銷售的技術(shù)型企業(yè)，目前已形成五大業(yè)務(wù)，分別是聲學(xué)、光學(xué)、電磁傳動、精密結(jié)構(gòu)件以及微電機(jī)。其中，聲學(xué)2020年營收占比最大，達(dá)44.11%，產(chǎn)品包括動圈器件，包括微型揚(yáng)聲器模組、揚(yáng)聲器及受話器；光學(xué)業(yè)務(wù)營收占比達(dá)9.54%，產(chǎn)品包含塑膠鏡頭、WLG玻塑混合鏡頭等；電磁傳動與精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)營收占比共達(dá)39.95%，主要產(chǎn)品為馬達(dá)、金屬框、手機(jī)殼等產(chǎn)品；微電機(jī)業(yè)務(wù)營收占比達(dá)6.41%，主要是麥克風(fēng)等器件。
在五大業(yè)務(wù)中，聲學(xué)與光學(xué)業(yè)務(wù)值得關(guān)注。聲學(xué)作為第一主業(yè)，公司早期占據(jù)著較為明顯的優(yōu)勢，但近年來業(yè)績不佳，后期競爭也趨于激烈，快速升級技術(shù)及進(jìn)行市場下沉是公司未來的主要策略；光學(xué)雖然目前營收規(guī)模小，但瑞聲科技已將其作為重要發(fā)展方向。總體而言，瑞聲科技未來最大的亮點(diǎn)或?qū)穆晫W(xué)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至光學(xué)。
聲學(xué)：利好不斷業(yè)績卻疲軟 歌爾、立訊將成勁敵
瑞聲科技早年就開始深耕手機(jī)聲學(xué)器件高端市場，如今已是蘋果最大的聲學(xué)器件供應(yīng)商。并且，公司近年財報屢次傳遞出產(chǎn)品性能升級、市場滲透度增加、單價上漲等積極信息：
2017年，公司揚(yáng)聲器模組在設(shè)計結(jié)構(gòu)上變得更加復(fù)雜，可提供更好聲學(xué)性能，帶動單價上漲；
2018年，公司入門級超線性產(chǎn)品已順利滲透至部分主流安卓旗艦機(jī)型，新超線性結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的推出也帶動產(chǎn)品單價上升；
2019年，公司超線性結(jié)構(gòu)聲學(xué)平臺產(chǎn)品實現(xiàn)了65%的安卓發(fā)貨占比目標(biāo)。
然而，該業(yè)務(wù)的業(yè)績走勢卻與其技術(shù)與出貨表現(xiàn)背道而馳。2017年至2020年，瑞聲科技聲學(xué)業(yè)務(wù)營收和毛利率都在持續(xù)下降。（見圖一）
圖一：瑞聲科技聲學(xué)業(yè)務(wù)營收與毛利率變動情況
數(shù)據(jù)來源：公司歷年財報
根據(jù)瑞聲科技的解釋，傳統(tǒng)產(chǎn)品價格壓制、芯片短缺等各種原因致使智能手機(jī)出貨量下降，進(jìn)而自身產(chǎn)品整體出貨量連帶下降。值得注意的是，毛利率不斷走低與公司所說的產(chǎn)品單價上漲頗為矛盾。
未來，5G“換機(jī)潮”將給瑞聲科技聲學(xué)業(yè)務(wù)帶來曙光。一方面，5G手機(jī)滲透率增加，并推動智能手機(jī)出貨量有所提升，另一方面，單個手機(jī)聲學(xué)模塊的數(shù)量也會上漲。但是，5G這塊蛋糕不僅被瑞聲科技牢牢盯住，同樣涉足手機(jī)聲學(xué)器件的制造大廠歌爾股份與立訊精密也在虎視眈眈。
2018年，行業(yè)傳出消息，稱瑞聲科技正在遭立訊精密搶單——包括聲學(xué)器件和馬達(dá)。而聲學(xué)業(yè)務(wù)占比更大的歌爾與瑞聲科技的業(yè)務(wù)交鋒后期也在所難免。
相較歌爾股份，起初瑞聲科技還頗有優(yōu)勢，公司切入聲學(xué)市場較早，又一直定位于高端市場，單品利潤更高，而歌爾股份起步更晚，并以低端起家。數(shù)據(jù)顯示，瑞聲科技聲學(xué)業(yè)務(wù)毛利率目前仍是歌爾股份的兩倍多。
但是，技術(shù)更高端、經(jīng)驗更久的瑞聲科技在營收上卻不敵“草根出身”的歌爾股份。2020年，歌爾股份以揚(yáng)聲器、麥克風(fēng)為主的精密零組件業(yè)務(wù)營收為122.05億元，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)營收更是高達(dá)達(dá)266.74億元，而瑞聲科技聲學(xué)營收僅有75.60億元。
近年來，兩者都在向?qū)Ψ街鲗?dǎo)的市場層次延伸。通常而言，由于技術(shù)門檻所在，從上至下的業(yè)務(wù)延伸更加容易。然而，瑞聲科技想要搶占歌爾股份的份額、快速趕超其業(yè)績并非易事。
首先，兩者營收差距高達(dá)190.4億元，短期內(nèi)難以彌補(bǔ)；第二，歌爾股份近年也在持續(xù)加大研發(fā)投入，引進(jìn)人才，為高端產(chǎn)品做準(zhǔn)備；第三，兩者都較為依賴的大客戶蘋果一直“喜聞樂見”供應(yīng)商之間的優(yōu)勝劣汰，不會進(jìn)行明顯的資源傾斜，無法給瑞聲科技快速增長的捷徑；第四，瑞聲科技表示未來將把光學(xué)業(yè)務(wù)作為重要戰(zhàn)略方向，難保不會分去部分精力去經(jīng)營；第五，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，手機(jī)高端化普及速度不及預(yù)期，對瑞聲科技發(fā)展有利的高端市場建立仍需時日。
對于依舊激烈的競爭，瑞聲科技選擇繼續(xù)提升產(chǎn)品的技術(shù)含量。公司表示，將在2021年計劃推出小腔體揚(yáng)聲器模塊，其體積較普通揚(yáng)聲器縮小了20%至30%。預(yù)計在2021年年底，小腔體揚(yáng)聲器模塊在安卓機(jī)中的出貨占比有望提升至30%。
光學(xué)：未來的新星
盡管目前營收占比不顯眼，但光學(xué)業(yè)務(wù)承載著瑞聲科技極高的期望。瑞聲科技表示，光學(xué)業(yè)務(wù)是公司未來發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向。過去幾年，該業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展著。
歷年財報透露，2017年，瑞聲科技開始批量生產(chǎn)智能手機(jī)、相機(jī)塑膠鏡頭并向主要中國客戶出貨，當(dāng)時月產(chǎn)能已達(dá)到1000萬只（規(guī)格不低于5P或13M）；2018年，公司光學(xué)業(yè)務(wù)已滲透進(jìn)主要智能手機(jī)客戶，收入增至5.50億元，營收占比為3%，較上一年同比大漲240%。年末其塑膠鏡頭月產(chǎn)能達(dá)到4000萬只，月出貨量超2000萬只；2019年，光學(xué)業(yè)務(wù)正式成為戰(zhàn)略重鎮(zhèn)，開始量產(chǎn)并交付6P鏡頭，全年營收達(dá)10.7億元，較去年實現(xiàn)翻倍，同時受益于產(chǎn)品單價和良率提升，毛利率顯著提升；2020年，光學(xué)業(yè)務(wù)收入達(dá)16.3億元，同比增長52.70%。
2021年第一季度，瑞聲科技光學(xué)營收達(dá)6.74億元，同比增長175.70%，塑膠鏡頭毛利率達(dá)36.30%，提升了18.10個百分點(diǎn)。期間其獨(dú)有的WLG玻塑混合鏡頭也量產(chǎn)出貨。公司表示，今年將繼續(xù)提升6P以上高階產(chǎn)品占比。
目前，光學(xué)鏡頭市場由幾家臺企所把控，大陸相關(guān)企業(yè)更多關(guān)注安防、軍工等應(yīng)用領(lǐng)域，手機(jī)鏡頭市場入局者不多。在前期業(yè)績高速增長和后期持續(xù)大力推動下，瑞聲科技光學(xué)業(yè)務(wù)存在較大機(jī)遇。不過招銀國際也提醒道，降規(guī)趨勢持續(xù)以及與舜宇、大立光激烈競爭，瑞聲科技光學(xué)產(chǎn)品單價與毛利率的改善或?qū)⒙陬A(yù)期。此外，手機(jī)鏡頭模組和WLG的拓展將在短期內(nèi)拖累利潤率。
（編輯：小股）
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