（報告出品方/作者：光大證券，王銳，殷中樞，劉凱）

1.行業復盤：鋰電設備新一輪擴產，帶動板塊整體行情

2020H2以來鋰電設備行業板塊整體表現良好。在鋰電設備板塊我們選取的主要標的有先導智能、星云股份、杭可科技3家企業。2017年鋰電行業處于全面擴張時期，鋰電設備股價超額收益明顯；2018-2019年行業處于結構調整期，股價韌性較強；2019-2020年行業處于景氣修復期，訂單與股價滯后；2020-2021年行業進行新一輪的擴產，股價普遍上漲。

新能源汽車的推廣擴產使得鋰電設備企業充分受益。截至2021年7月，行業多家公司股票換手率短期內達到高峰值，成交額維持較高水平，行業關注度與日俱增。國內與國外新能源汽車整體處于起步階段，新能源汽車的推廣增大了電池廠商需求，動力電池產能缺口擴大，鋰電設備企業產能有望持續釋放。

2.國內外新能源汽車政策推動，鋰電設備市場需求逐步釋放

2.1歐洲、美國支持新能源汽車進一步發展

歐洲電動化趨勢明顯，政策性驅動發展。隨著各大電池企業積極投建歐洲廠房，歐洲車企產能釋放加速。德國政府在2021H1已為27.3萬輛新能源汽車提供12.5億歐元補貼，并將延長對電動汽車的補貼至2025年；奧地利政府從2020年7月1日起加大對電動汽車及電動單車的政府補貼力度，增加電動汽車消費者的補貼至5000歐元，并且給予電動單車消費者最高1200歐元的補助；西班牙政府也相應提高了“MOVES 2020”計劃的補貼資金。

傳統車企拓展布局，豐田RAV4與特斯拉Model3驅動21年6月新能源汽車滲透率上升。2021年起，美國傳統車企積極推動新能源車型布局，與美國新能源市場龍頭企業特斯拉共創新能源車型銷量新高。2021年6月，美國新能源車滲透率高達3.8%，其原因主要有：1.豐田RAV4大幅放量，21年6月銷量達2875輛，貢獻0.23%的滲透率，滲透率環比增長0.2pct。2.特斯拉21年6月Model 3銷售突破1萬輛，占新能源汽車總銷售量21.6%，貢獻滲透率0.81%，滲透率環比增長0.2pct。在國內，由于特斯拉“剎車事件”，銷量受到一定的影響，故特斯拉對國內新能源汽車市場的影響與美國相比參考意義不大。

美國補貼政策持續加碼，電動化趨勢勢不可擋。《美國清潔能源法案》中提出的上調7,500美元/車的電動車稅收抵免上限遠超市場預期，預計未來增速顯著提高。美國政府放寬汽車制造商所享受的20萬輛稅款補貼，直至電動車占當年汽車銷量50%以上，退稅補貼才會下調。政府同時提供1000億美元消費者返現，促進交通電動化發展。

2.2我國新能源汽車持續擴產，動力鋰電需求增加

2.2.1政策支持新能源汽車推廣加速，發展前景可觀

我國新能源汽車行業仍處于起步階段，行業推廣期滲透加速，市場預期良好。我國新能源汽車行業保有量在15-19年內增長超過九倍，2019年我國純電動汽車保有量達到310萬輛。2020年11月2日，國務院辦公廳印發了《新能源汽車產業發展規劃》，提出到2025年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量20%左右的發展愿景。未來幾年大量國3、國4排放標準的車輛將面臨更新換代，白皮書預測2025年我國新能源汽車銷量有望達到530萬輛，新能源汽車保有量將在2000萬輛左右，市場規模進一步擴大。

我國新能源汽車銷量在19年部分月份出現一定下滑，但發展前景依舊可觀。由于國五切換國六打破了原有的燃油車價格體系，提前透支汽車消費，2019年8月我國新能源汽車銷量下降至8.0萬輛，同比降低47.4%，之后12月回升至10萬輛以上。2020年受到疫情影響，一月份銷量斷崖式下跌至4.4萬輛，3月份開始回暖，保持持續增長趨勢，11月銷量突破20萬輛，增長勢頭良好。2021H1銷量基本保持穩定，除2月份下跌明顯，3月份起我國新能源汽車銷量穩定在20萬輛以上。

國家出臺多項政策推動新能源汽車發展，鋰電設備產業需求迅猛提升。2012-2015年是動力電池行業的快速生長階段，國家一系列政策推動新能源汽車發展，進而帶動了鋰電設備與動力電池產業的發展。動力電池企業數量由2012年的40家增長到2015年的240家，鋰電行業進入首次擴產高峰期。2016年以來，國家財政部、工業和信息化部、財政部、發改委等持續推出新能源汽車補貼、應用政策，同時提高動力電池行業門檻，促進鋰電設備行業集中度逐步提升。新能源汽車作為動力鋰電最大的需求來源，其持續擴產促進動力鋰電產業需求穩定增長。

2.2.2新能源汽車銷量高速增長，動力鋰電池廠商加速擴產

新能源純電動汽車、乘用車是推動動力鋰電池需求增加的主要動力因素。2020年，我國新能源汽車中純電動汽車、乘用車分別銷售111.6、124.6萬輛。其中新能源純電動汽車占新能源汽車銷量的81.58%，對鋰電池需求擴張起到關鍵作用。隨著新能源汽車政策推廣，純電動汽車及乘用車滲透率有望進一步提高，帶動動力鋰電池需求提高。

純電動乘用車鋰電池裝機量顯著提升，多家動力電池廠商加速擴產。18-19年新能源車鋰電池裝機量呈現一定波動，20年2月起純電動乘用車鋰電池裝機量顯著開始爬坡，2020年12月達到峰值7956.0MWh，與上月比增長18.11%，新能源汽車市場的持續景氣帶動鋰電池裝機量提升。2020年以來，多家鋰電池廠如寧德時代、孚能科技、中航鋰電通過融資提升自身擴產能力，電動化加速滲透。

新能源汽車政策的推廣及鋰電池廠商的擴產帶動鋰電設備行業需求上升。各電池廠商基于自身對未來需求的預期融資進行產能擴張，目前已形成相對集中的競爭格局。新能源汽車與鋰電設備關系密切，政府推廣新能源汽車的政策加大上游動力鋰電池的需求，進而促進了鋰電設備、電解液、正負極材料的擴產，鋰電設備廠商受益明顯。

2.3鋰電設備市場空間測算

政策端加碼推動推動新能源汽車加速滲透，動力電池市場需求旺盛。根據各國新能源汽車銷售情況和政策支持力度對2021-2025年動力電池需求進行估計，受《清潔能源法案》推動預計美國新能源汽車銷量加速增長，到2025年預計達到233萬輛，CAGR超40%。

《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》倡導的電動化、智能化、網聯化將成為我國新能源汽車產業發展的新機遇。參考光大證券電新團隊預測，預計我國新能源汽車銷量未來5年復合增長率在40%左右，到2025年有望超過800萬輛，對應動力電池需求406.2GWh，CAGR為43.39%。按照2025年汽車總銷量2500萬輛預計，新能源車銷量滲透率達32%。

電動車市場快速增長拉動，鋰電設備投資空間巨大。假設動力電池生產企業的產能利用率維持在65%；每GWh鋰電設備對應設備投資額2億元；動力電池提前一年投資設備對應下一年度電池增量需求。預計21-25年動力電池需求299.2/445.7/629.8/866.2/1163.6GWh，對應鋰電設備總投資規模920.5/1371.4/1937.9/2665.3/3580.3億元，則21-24年鋰電設備增量需求分別為451/566/727/915億元。

3.鋰電設備供給端：動力電池廠商擴張加速，優質鋰電設備供應商稀缺性凸顯

3.1動力電池工藝復雜，鋰電設備對電池性能起決定性作用

鋰電池生產生產流程復雜，電池質量和安全性要求高精度高穩定性鋰電設備供應。鋰電池結構復雜，包括正負極、隔膜、電解質、導電劑、集流體和黏結劑等成分，電池工作涉及正負極電化學反應、鋰離子傳導和熱傳遞等反應。鋰離子電池對產品質量和安全性要求高，要求鋰電制造設備具備高精度、高穩定性和高自動化水平。鋰電設備是指將正負極材料、隔膜材料和電解液等原料通過有序工藝生產制造鋰電池的設備。鋰電池存在圓柱電池、方形電池和軟包電池等多種形態，不同形態生產工藝存在差異，但整體制造流程大致相同，可分為極片制造（前段工藝）、電芯合成（中段工藝）和電芯封裝（后段工藝），相應可將鋰電設備分為前段、中段和后段設備。

前段工藝生產目標是完成正負極片的制造，主要包括攪拌、涂布、輥壓、分切、制片、模切等工藝，涂布是前段工藝的核心環節，涂布環節的執行質量對鋰電池的一致性、循環壽命和安全性有重要影響，漿料厚度不一致會導致電池容量變化，且在電池循環過程中析鋰縮短電池壽命。涂布機的先進程度直接影響成品電池化學性能的優劣和良品率，是前段工藝的核心設備。

中段工藝生產目標是完成電芯制造，本質上是裝配工序，即將前段工序制成的極片與隔膜電解質等有序裝配，具體工藝涉及卷繞/疊片、注液和封裝。卷繞是中段工藝的核心環節，卷繞的松緊差異會導致卷繞出的電芯存在不均勻拉伸形變，電芯產生分層或者褶皺影響成品一致性。卷繞機是中段工藝的核心設備，卷繞機的張力控制、自動糾偏技術和卷繞速度是判斷設備先進程度的關鍵指標。

后段工藝生產目標是完成化成封裝，具體工藝包括化成、分容、組裝。前中段工藝已形成電芯功能結構，通過后段工藝將電芯激活，經過檢測、分選和組裝生產性能穩定且安全的電池產品。化成和分容是后段工藝的核心環節，均可用充放電機（化成分容柜）完成，化成通過充電使電芯初始化，充電過程中鋰離子插入石墨負極發生電化學反應在負極表面形成SEI膜，SEI膜的性能直接決定電池倍率和自放電性能；分容環節通過電池充放電循環測定電池容量，篩選容量大于等于設計容量的電池。為使電池性能穩定，化成分容環節會形成多輪充放電過程，鋰電池化成分容過程對電壓和電流要求嚴格，電壓和電流的高精度控制是評價化成分容柜先進程度的關鍵指標。

3.2龍頭訂單浪涌而來，設備廠商技術水平和產能彈性決定受益程度

3.2.1電池廠擴產帶動全產業鏈需求增加，鋰電設備廠商產品覆蓋范圍決定受益程度

動力電池廠商擴產加速，平臺型鋰電設備公司受益全面，具有技術優勢的鋰電設備商同樣迎來發展機遇。國內鋰電設備生產廠商中具備全產業鏈設備供應能力的平臺型公司數量稀缺，行業龍頭公司已基本完成鋰電設備全鏈生產布局，國內廠商鋰電設備產品多數集中于中后段工藝環節，中段電池組裝焊接、后段化成分容、檢測、封裝環節多數企業布局，前段極片制作設備較少公司參與。先導智能是國內唯一具備全鏈設備生產的廠商，公司從中段卷繞機設備起家，卷繞機設備取得技術領先后開始向前段工藝延伸，積極布局涂布機等前段鋰電設備，年報披露公司2018年成功研制涂布機，后段設備覆蓋公司2017年通過收購泰坦新動力實現，由此公司形成鋰電設備全鏈供應能力。

3.2.2訂單快速增長與產能增長明顯滯后的情況下，當前產能和產能彈性決定受益程度

電池企業訂單溢出利好一二線鋰電設備企業，訂單交付集中密集設備廠商交付壓力加大。動力電池新一輪擴產釋放巨額鋰電設備采購需求，鋰電生產設備廠商訂單大幅增長。頭部企業產能滿載的情況下，具有技術和產品優勢的鋰電設備生產廠商訂單增長明顯，綁定龍頭電池廠商將迎來更大發展機遇。先導智能憑借全鏈供應能力受益明顯，據先導智能《關于公司及全資子公司鋰電設備業務中標的公告》2020/21年取得寧德時代32.28億/45.47億元大單，分別占上年度營收的68.92%/77.62%。星云股份、海目星等公司2021年設備訂單同樣顯著增長。

鋰電設備屬于非標準的定制化設備，在動力電池產能大規模擴張的情況下具有規模化供應能力的鋰電設備生產商有限，當前設備行業存在產能緊缺情況，鋰電設備進入賣方市場。

其次，優質設備產能稀缺，設備企業擴產速度相對滯后，擴產項目建設投產周期較長，電池企業擴產加速要求設備企業設備交付速度加快，保證交付產品的質量穩定性和時效性是設備生產企業面臨的首要問題，目前各設備企業的交付日期大部分集中在2021年，少量在2022、23年，交付日期集中，設備數量大，今明兩年按時交付壓力大幅提升，對于企業的產能彈性提出高要求。在產能受限情況下為按時交付訂單，企業一方面需要增加員工數量提升現有設備產能，另一方面或需要外包協助生產，外協費用和員工差旅費都將顯著提升制造成本，導致利潤端承壓。

4.重點公司分析

4.1先導智能：鋰電設備平臺型公司

鋰電設備具備核心優勢，產品覆蓋廣泛平臺型業務布局初現雛形。公司是全球領先的鋰電設備生產商，鋰電設備生產實現前中后段全覆蓋，公司2008年設立鋰電池事業部切入鋰電設備領域，憑借公司在電容器領域技術積累，公司自主研制出中段核心鋰電設備卷繞機，隨后公司繼續推進中前段鋰電設備研發，先后覆蓋分切機、注液機、切片機等設備，2018年公司研制出前段公司核心設備涂布機，2017年公司收購泰坦新能源科技獲得后段鋰電設備生產能力，目前公司已形成設備覆蓋完整、技術水平先進的鋰電設備供應能力。公司以高端非標智能設備為發展目標，在推進鋰電設備業務發展的同時積極推進技術延伸，目前已形成鋰電、光伏、電容、汽車、3C智能設備、智能物流系統、激光精密加工、燃料電池等八大事業部，積極布局智能設備平臺化供應能力建設。

4.1.1業績穩健向好，經營狀況同業領先

公司營收高速增長，21年受下游行業景氣提振增速更上一層樓。2016-20年公司營業收入及歸母凈利潤保持53%和28%的高復合增速。公司20年實現營業收入58.58億元，同比增長25.1%，歸母凈利潤7.67億元，同比增長0.2%，受疫情影響及泰坦新動力的低毛利業務導致全年利潤增幅不大;2021年公司營收和利潤端受益于新能源產業景氣提振，動力電池廠商擴產加速，公司作為鋰電設備領域平臺型公司受益全面，21H1實現營收32.68億元，同比增長75.3%，扣非歸母凈利潤4.88億元，同比增長118.6%。

利潤率企穩回升，費率控制較好。盈利能力方面，16-20年公司鋰電設備毛利率在40%浮動，基本保持穩定，公司整體毛利率和凈利率呈現下降趨勢是由于光伏設備利潤率下降導致。期間費率方面，16-21年H1公司財務費用率和銷售費用率保持低位穩定，20年由于擴產原因雇傭員工數量增加導致公司工資和福利支出上升，公司管理費用率提升1.6pct至7.0%。公司期間費用率走勢與公司研發費用率同步變動，2016年以來公司研發支出增長明顯，研發費用率由2016年的4.9%上升至2021年H1的11.1%，帶動公司期間費用率由2016年的15.7%上升至2021年H1的21.4%，除研發費用率外的其他三費率合計穩定在10%左右小幅波動。

公司現金流狀況改善明顯，承接訂單能力增強。2016-2018年，公司現金流入凈額較低，2019、2020年現金流凈額顯著改善，分別達到5.4/13.5億元。鋰電設備訂單的結算模式普遍采用3131或3232模式，設備企業確認收入時間滯后，現金流實力對企業訂單承接能力有直接影響，公司穩健的現金流入有助于幫助企業獲取大額設備訂單。

堅持高端定位，維持高研發投入。公司定位非標高端智能裝備供應商，采用模塊化研發體系，堅持技術服務的經營模式，2020 年公司研發投入5.38 億元，研發投入遠超同業公司，研發人員數量高達 2449 人，占公司總人數 29.8%。近年來公司在整線戰略加大研發投入，研發費用率保持在 10%以上。

4.1.2綁定行業龍頭客戶，深度受益鋰電行業景氣

公司主要客戶為國內外鋰電池龍頭，客戶訂單金額大、確定性高、持續性強。根據公司官網，公司客戶多數為國內外鋰電池設備龍頭，國內客戶包括寧德時代、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能等；海外客戶包括Northvolt、特斯拉、松下、索尼、三星等。2020年公司與寧德時代達成戰略合作，寧德時代持有公司5%的股份，成為公司第三大股東，寧德時代承諾未來三年內按照不低于電芯生產核心設備新投資額的50%優先給予先導智能，逐步增加智能物流設備采購份額，并且先導試點為寧德時代提供設備日常運維服務。與寧德時代深度綁定將為公司帶來高確定性發展機遇，預計公司未來鋰電設備訂單增長加速。

4.1.3多元化發展，打造非標智能化設備制造平臺

光伏設備：公司為國內光伏設備生產龍頭，享受行業確定性高景氣。公司2009年切入光伏設備制造業，公司光伏自動化設備覆蓋光伏電池和光伏組件的全部工藝環節，可為光伏電池工藝中清洗制絨、擴散、刻蝕、減反射膜制備等環節和光伏組件工藝中的焊接環節提供設備支持。光伏組件焊接環節和設備串焊機領域，公司產品性能業內領先，半片產能超3800片/小時，全品產能3500片/小時。

后段鋰電設備龍頭企業，服務全球鋰電廠商。公司產品專精于鋰電生產后段設備，可為鋰電池后段處理系統提供研發、設計、生產、服務全套解決方案。主要產品包括充放電設備和內阻測試設備，其中充放電設備涵蓋圓柱、方形、軟包/聚合物三種電池形態。公司是國內與海外鋰電龍頭廠商合作的稀缺標的，公司與韓國LG、SKI、三星、日本村田等海外鋰電龍頭合作密切，2020年海外營收占比超過40%。

3C智能設備：募投項目重點發展鋰電智能視覺系統

公司以自研的3D視覺算法為核心技術，建立3D全場景應用，在視覺測量、精密成型、通用組裝等方面的技術達到了世界領先的水平，可以為手機、筆記本、平板電腦、智能穿戴、汽車電子、新型顯示等行業提供整體解決方案。2020年公司非公開增發募集資金建設“鋰電智能制造數字化整體解決方案研發及產業化項目”，項目在機器視覺領域重點開展基于鋰電的在線智能視覺系統硬件（集成光學系統、智能相機、3D傳感器）、圖像數據存儲傳輸和處理服務器硬件以及人工智能圖像處理算法和軟件三大領域的新一代機器視覺系統產品研發和產業化。機器視覺產品作為公司獨立設備之外的配套支持服務能力不僅能夠形成新的盈利增長點，更有利于深度綁定客戶。目前公司已與諸多國內外龍頭企業建立了長期的戰略合作關系，未來公司將繼續保持高研發投入，進一步拓寬3C智能裝備的客戶和應用領域。

汽車產線自動化設備：汽車自動化生產趨勢出現，公司與德系車合作取得突破

汽車行業自動化水平相對較高，并通過采用模塊化生產方式，提高裝配質量，縮短生產周期。2020年開始海內外新能源汽車行業加速發展，大眾、寶馬等全球龍頭車企加快向電動化轉型，行業規模快速擴大，對整個產線的自動化水平提出了更高要求，汽車行業正在構建基于新能源動力總成等關鍵環節的全新模塊化生產平臺，特別是在電池模組、PACK產線、電驅產線、現有產線裝備升級等方面均產生了更智能化、更高自動化的新需求。

先導智能汽車產線業務覆蓋全品類模組(方形/軟包/圓柱)智能產線、PACK智能產線、電驅智能產線、汽車總裝智能裝備等各個領域，產品自動化率高，模組自動化率最高超過95%，PACK自動化率最高超過50%，電驅整體解決方案從定、轉子分裝到電驅成品下線平均自動化率最高超過85%。公司已經與大眾、奧迪、奔馳、寶馬、通用、特斯拉、豐田、一汽、上汽、北汽等海內外知名客戶達成戰略合作，2021年1月，公司與德國寶馬簽訂合作協議，為其提供新能源汽車PACK智能產線整體解決方案。

4.2 杭可科技：全球后段鋰電設備領先企業，受益海外訂單增長迅速

后段鋰電設備龍頭企業，服務全球鋰電廠商。公司產品專精于鋰電生產后段設備，可為鋰電池后段處理系統提供研發、設計、生產、服務全套解決方案。主要產品包括充放電設備和內阻測試設備，其中充放電設備涵蓋圓柱、方形、軟包/聚合物三種電池形態。公司是國內與海外鋰電龍頭廠商合作的稀缺標的，公司與韓國LG、SKI、三星、日本村田等海外鋰電龍頭合作密切，2020年海外營收占比超過40%。

4.2.1財務分析：受益行業下游景氣，業績穩健增長

受益行業下游擴產，公司業績穩健增長。2016-2020年公司業務營收始終保持穩定增長，2020年公司實現營收14.93億元，同比增長13.7%，增速為16年以來最低值，主要系2020年受疫情影響海外動力電池廠商受挫，海外客戶擴產節奏放緩，公司設備需求減少導致。2020年公司實現歸母凈利潤3.72億元，同比增長27.3%。21年H1歸母凈利潤1.27億元，增速下滑主要系擴產導致成本端增加。

利潤率保持高位穩定。2016-2020年公司毛利率、凈利率保持高位穩定，2020年毛利率為48.44%。2021年H1公司毛利率為28.4%，同比下降20.0個pct，毛利率下滑主要系21年上半年海外動力電池廠商受疫情影響擴產放緩，公司海外營收減少導致。公司深度綁定LG化學等海外客戶，預計未來隨海外訂單放量、公司毛利率將迎來邊際修復過程。

期間費用率整體提升。20年以來公司管理費用率出現較為顯著增長，20年管理費用增加主要系股權激勵執行導致的股份支付支出和公司擴產增加員工雇傭導致。20年公司營收超過40%來自海外廠商，公司財務費用受匯兌損益影響程度較大，屬于短期影響。綜上我們認為，公司管理費用和財務費用短期增長不具備趨勢性。

公司經營性現金流狀況良好。16-20年公司現金流狀況穩健，經營性現金流入隨公司營業收入規模同比增長，20年公司現金流凈額2.92億元，同比增長115.42%。

4.2.2 研發支出穩定增長，產品性能國內國際領先

研發支出增長穩健，產品核心技術指標領先行業。近年來公司研發支出規模穩定增長，2016-2020年公司研發由0.26億元增長至1.04億元，研發支出占營收比重近五年來維持7%上下浮動。近三年來公司研發人員數量和占比不斷提升，2020年公司研發人員數量達到587人，占比32.3%。公司產品技術指標與國內和國際平均水平相比優勢明顯，公司設備在精度控制能力、節能性能、高溫加壓和恒溫控制技術、系統集成和自動化能力四項技術類別指標方面達到國際領先水平：（1）電流控制/檢測精度為0.05%，電壓控制/檢測精度0.02%；（2）設備充電總效率和放電電量回收效率均在80%以上；（3）公司將加溫加壓和化成工序合并，減少工藝處理時間提升電池性能指標；（4）公司集成化系統在電池制造工藝適應能力、單機設備保證能力、定制化方案解決能力和軟件調度能力方面提升效果顯著。

4.2.2 深度綁定海外龍頭，受益LG加速擴產

目前公司已具備完整的后處理系統設計與集成能力，并與韓國三星、LG、日本村田、比亞迪、國軒高科、比克動力、天津力神等國內外知名鋰電池制造商建立了長期穩定的合作關系。2016年以來公司海外收入占比提升迅速，由2016年的4.9%提升至2020年的40.5%，且公司海外業務利潤率顯著高于國內，客戶結構均衡優化有利于公司保持穩定利潤水平。公司與韓國LG合作密切，公司營收規模中LG占比不斷提升，2018-2020年來自LG營收規模由3.9億元提升至7.1億元，占比由35.7%提升至47.85%，2020年開始LG化學在鋰電領域擴產步伐明顯加速，不完全估計到未來兩年內LG鋰電產能至少提升132GWh，公司與LG深度綁定，預期未來公司海外訂單將迎來加速增長。

4.3 星云股份：鋰電檢測專精，延伸拓展儲能領域

鋰電檢測設備生產領先企業，提供鋰電組裝、測試全工序解決方案。公司2005年成立，是我國最早切入3C設備檢測領域的企業之一，2009年公司開發以測試系統為核心的電池自動化生產線，進軍電動自行車檢測，2011年公司業務擴展至動力電池檢測領域，2016年公司進軍儲能領域。公司主要產品包括鋰電池測試、電池組自動組裝設備、儲能變流器和充電樁產品，其中公司動力電池檢測產品涵蓋電芯分選、充放電檢測、保護板檢測、線束檢測、BMS檢測、模組EOL檢測、電池組EOL檢測和工況檢測所有電池檢測工序，設備可滿足檢測一站式服務。公司在3C、電動工具及自行車、新能源汽車領域積累眾多優質客戶，包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、中航鋰電、欣旺達、華通、偉宏動力、飛毛腿等企業。

4.3.1財務分析：持續創新支撐公司發展，20年業績放量增長

公司營收整體顯著增長，20年多款產品業績放量。20年公司營收規模5.8億元，同比增長57.2%，分產品拆解，鋰電池自動化組裝設備、鋰電池保護板系統、鋰電池成品檢測系統和檢測服務四項業務貢獻大部分業績增量，20年營收規模分別為2.15/1.24/0.32/0.45億元，同比增長57%/58%/101%/100%。20年上述四項產品毛利規模分別為0.52/1.05/0.25/0.58億元，同比增長14.2%/259.2%/106.6%/58.4%，受益高毛利率產品鋰電池保護板系統產品快速放量，公司毛利顯著增長，20年公司毛利規模2.63億元，同比增長65%。

高毛利產品業績放量驅動利潤端顯著增長。公司產品結構較為分散，且不同產品毛利率水平差別較大，鋰電池自動化組裝設備、充放電檢測系統和工況模擬檢測系統產品受鋰電設備行業競爭影響毛利率呈現下降趨勢，2020年分別為24.4%/24.5%/42.1%。鋰電池保護板檢測系統主要應用于消費鋰電領域，毛利率高位維持，2020年達到84.6%，20年保護板檢測產品業績增長幅度較大使得公司歸母凈利潤水平取得顯著增長，2020年公司歸母凈利潤0.57億元，同比增長1506.3%。21H1公司歸母凈利潤0.61億元，同比增長84%。

持續創新驅動企業發展，管理優化推動降本增效。18年以來公司持續加碼研發投入，2020年公司研發投入0.82億元，營收占比達到14.3%，研發人員數量達到446人，員工占比36%。2021年H1研發支出持續加碼至0.61億元，營收占比達到17.4%。18-19年公司銷售費用增長較為明顯，主要系公司在國內主要鋰電生產區域設立子公司和辦事處，拓寬銷售渠道完善營銷體系所致，20年以來公司除研發費用外其他三費下降明顯，銷售、管理和財務三費率由18年的24.6%下降至2021H1的15.1%。

4.3.2鋰電檢測系統核心產品受益動力電池新一輪擴產周期

綁定新能源龍頭客戶訂單放量，新設檢測業務增強服務能力。寧德時代為公司第一大客戶，2020年公司來自寧德系公司的營收占比達到39.71%，2021年公司收到寧德時代公司訂單金額迎來顯著增長，截止8月5日公司已收到寧德時代累計訂單金額4.2億元，較去年全年增幅接近100%，占公司去年營收總額的73.98%。20年公司增發方式募集資金投資4.73億元擴建設備產能，擴建完成后公司檢測設備/自動化設備產能將分別提升62%/41%，產能擴張提升企業承接訂單能力，同時控制成本端上揚保證利潤。

公司新設立子公司星云檢測從事動力電池檢測業務，公司擁有國內領先的動力電池模組及系統性能檢測第三方實驗室，2020年實驗室通過CMA認證和國家檢驗檢測機構資質認定證書，2021年星云檢測獲得寧德時代1.3億元檢測服務訂單，對檢測設備銷售進行服務配套，在開拓檢測新市場的同時同樣有助于公司提升系統化服務能力，綁定行業龍頭客戶。

4.3.3布局儲能領域，儲能領域未來可期

碳中和背景下新能源發電方興未艾，公司提前布局儲能領域未來增長潛力巨大。碳達峰、碳中和戰略現已達到國家戰略高度，以火電為代表的不可再生能源將逐漸被光伏、風電等可再生能源取代，預計可再生能源未來將成為能源主力。新能源發電具有波動性、間歇性等特點發電缺乏穩定性，與電網用電負荷不匹配，需要儲能實施承擔削峰填谷的作用。未來儲能市場預計迎來快速發展階段，據高工鋰電研究所數據，2020年中國儲能電池出貨量為16.2GWh，到2025年儲能電池出貨量將達到58GWh，CAGR超30%。中國電化學儲能市場發展潛力巨大，據CNESA數據，2019年我國電化學儲能累計裝機1709.7MW，2020年達到3269.2MW，同比增長91.2%，新增電化學累計裝機功率規模1.56GW，首次突破GW，預計未來隨新能源發電的普及，電化學儲能市場將迎來強勁增量。

公司在儲能業務領域持續研發投入戰略布局，逐步取得成效。2019年公司與寧德時代合資成立時代星云切入儲能領域，進行儲能產品和研發和生產，公司相繼推出了星云儲能變流器（PCS）系列產品和充電樁系列產品。星云儲能變流器（PCS）系列產品可控制儲能電池的充電和放電過程，主要應用于可再生能源風光電站、輸配電站、工商業儲能及分布式微網儲能、儲充電站等領域。星云充電樁系列產品具備直流快充技術，可根據車輛實際需求，智能調整充電輸出功率，既可以滿足小型乘用車的充電需求，又可滿足大型客運車高電壓的充電需求。

公司是“國網電動社會樁開放平臺”首批認證樁企業，未來將受益能源互聯網基礎設施建設。2020年公司在福建福州自貿區建設首批儲充檢一體化智能充電站，儲充檢一體化智能充電站是集儲能、充電、電動汽車檢測于一體的智能平臺，產品具備快速補電功能，可實現高壓平臺充電向下無級兼容。該項目是公司與時代星云、車充網戰略合作所取得的重大突破，預計未來公司可持續受益新能源基礎設施建設的增量需求。

5.風險提示

1、新能源汽車銷售不及預期風險，下游動力電池企業投資影響決定上游鋰電設備需求，若新能源汽車銷售不及預期則動力電池廠商的擴產力度減小從而使得對鋰電設備的需求量降低。

2、公司海外業務拓展遭遇挫折風險，目前全球主要國家汽車電動化轉型加速驅動下全球主流動力電池廠商均啟動新一輪擴產周期，國內廠商在中后段鋰電設備上國產替代率高，國內設備性能與國際先進水平對標，前段設備的國產化率也在不斷上升，國產鋰電設備已經具備國際競爭力，先導智能和杭可科技等企業已進入海外動力電池企業設備供應鏈，若國內鋰電設備企業在國際化過程中遭遇國際同業競爭導致訂單流失或價格承壓，則對公司業績增長造成影響。

3、產能擴張不及預期風險，鋰電設備廠商受益動力電池廠商擴產設備訂單大幅增長且設備交付日期集中，訂單交付壓力大，公司產能擴張不足的企業面臨訂單集中交付需要增加員工雇傭或者尋求外協加工，則公司成本端大幅增長利潤難以保證。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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