1、簡介
恒生電子是一家以“讓金融變簡單”為使命的金融科技公司，總部位于杭州，1995年成立，2003年在上海證券交易所主板上市。恒生聚焦金融行業(yè)，致力于為證券、期貨、基金、信托、保險(xiǎn)、銀行、交易所、私募等機(jī)構(gòu)提供整體解決方案和服務(wù)。
截至2021H1，公司第一大股東為杭州恒生電子集團(tuán)，持股比例為20.72%，螞蟻科技集團(tuán)通過100%持股杭州恒生電子集團(tuán)間接成為公司第一大股東。實(shí)際控制人為馬云。
恒生連續(xù)13年入選FINTECH100全球金融科技百強(qiáng)榜單，2020年排名第40位。多年來，恒生以技術(shù)服務(wù)為核心，憑借多年金融IT建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的深刻洞察和理解，持續(xù)賦能金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。
下屬業(yè)務(wù)板塊包括大零售IT業(yè)務(wù)、大資管IT業(yè)務(wù)、銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和非金融業(yè)務(wù)等六大類。
大零售IT業(yè)務(wù)主要包含證券經(jīng)紀(jì)IT、財(cái)富管理IT業(yè)務(wù)。前者主要服務(wù)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門，核心產(chǎn)品為集中交易系統(tǒng)；后者主要服務(wù)銀行、券商、三方等各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，基金、信托、保險(xiǎn)資管等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的營銷、銷售、客服部門，以及銀行、券商托管外包部門，核心產(chǎn)品為登記過戶、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品管理、理財(cái)銷售、營銷服務(wù)等系統(tǒng)。
大資管IT業(yè)務(wù)主要包括資產(chǎn)管理IT與機(jī)構(gòu)服IT業(yè)務(wù)，前者主要服務(wù)證券、基金、保險(xiǎn)、銀行、信托等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資研究、投資交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等相關(guān)部門，后者主要服務(wù)券商的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門。
互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要服務(wù)基金、證券、信托、期貨、保險(xiǎn)、新興、境外等各類金融機(jī)構(gòu)，核心產(chǎn)品為一站式云服務(wù)解決方案，IaaS+PaaS+SaaS層云計(jì)算服務(wù)，主要功能為基于云的投資交易、估值、托管清算、投資監(jiān)督、信息披露、績效評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)管理、算法交易等。
恒生推出12大產(chǎn)品品牌，持續(xù)深耕金融IT主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為金融行業(yè)提供更專業(yè)的產(chǎn)品和解決方案，形成面向財(cái)富管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)等全方位產(chǎn)品矩陣。
公司主要的客戶群體券商和公募基金，2021年上半年金融行業(yè)整體發(fā)展良好，證券行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，基金行業(yè)增長迅速，對(duì)公司日常經(jīng)營具有一定正面影響。恒生UF2.0是目前證券業(yè)應(yīng)用最廣泛的交易系統(tǒng)，恒生O32是資管機(jī)構(gòu)應(yīng)用最廣泛的投資管理系統(tǒng)，超過80%的公募使用。
根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，證券公司2020年信息技術(shù)總投入為262.87億，近三年復(fù)合增長率為18.76%。2020年前10券商平均IT投入11.06億，近三年復(fù)合增長率為52.75%。其中，頭部券商的投入增長更為迅猛，遠(yuǎn)高于證券行業(yè)整體的年復(fù)合增長率。客戶需求呈現(xiàn)差異化訴求，公司以產(chǎn)品為導(dǎo)向的銷售模式隨著向以客戶為中心的解決方案型銷售轉(zhuǎn)變。
公司的產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，在證券行業(yè)的核心交易系統(tǒng)、基金等買方行業(yè)的投資管理系統(tǒng)、銀行業(yè)的綜合理財(cái)系統(tǒng)以及相關(guān)領(lǐng)域TA系統(tǒng)等都受到客戶青睞。公司擁有20多年的持續(xù)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品的用戶黏度較高。
品牌優(yōu)勢突出。金融機(jī)構(gòu)的需求屬性（穩(wěn)定、安全、長期優(yōu)質(zhì)的服務(wù)）又使客戶更傾向于選擇行業(yè)領(lǐng)先公司的產(chǎn)品與服務(wù)。2021年公司提出“質(zhì)量第一”的年度主題，著力提升客戶滿意度及產(chǎn)品質(zhì)量滿意度。
2021年上半年研發(fā)費(fèi)用投入總計(jì)8.27億元人民幣，占營收的40.31%；研發(fā)人員數(shù)量為7148 人，占公司總?cè)藬?shù)比為 59.8%，無論是研發(fā)人員數(shù)量還是研發(fā)費(fèi)用投入均在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。
公司強(qiáng)研發(fā)投入帶來產(chǎn)品顯著優(yōu)勢，結(jié)合行業(yè)高轉(zhuǎn)換成本，有助于獲取存量客戶新需求，行業(yè)競爭格局良好，最終帶來高毛利率及優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。上半年公司整體毛利率為 74.33%，Q2毛利率為75.51%，相比Q1提升3.23個(gè)百分點(diǎn)。
市場競爭風(fēng)險(xiǎn)方面，公司主要面臨互聯(lián)網(wǎng)金融科技公司、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的金融科技子公司等行業(yè)新主體的競爭，特別是對(duì)于優(yōu)秀金融科技人才的爭奪可能對(duì)公司人力資源造成不利影響。對(duì)此，公司加強(qiáng)新產(chǎn)品研發(fā)、提升員工薪酬水平、制定有力績效獎(jiǎng)勵(lì)體系、建立多層次中長期激勵(lì)體系，目前行業(yè)地位穩(wěn)固。
市場可能擔(dān)心頭部企業(yè)自建系統(tǒng)等的競爭。實(shí)際上，公司與眾多有較強(qiáng)IT能力的企業(yè)都有合作，比如華泰證券的重要切入點(diǎn)是O45和內(nèi)存交易，國泰君安的切入點(diǎn)是極速交易，易方達(dá)基金的重要切入點(diǎn)是公募智能投顧，合作反而多于替代。
2021年上半年，公司繼續(xù)推進(jìn)投資并購工作，收購了恒生利融，并通過恒生利融與Finastra達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開拓中國大陸和香港地區(qū)的資金交易系統(tǒng)業(yè)務(wù)；控股并購了丹渥智能，補(bǔ)齊公司在智能投研領(lǐng)域產(chǎn)品線。公司繼續(xù)推進(jìn)和落實(shí)國際化戰(zhàn)略，成為馬來西亞領(lǐng)先的交易解決方案供應(yīng)商N(yùn)2N的重要股東（持股23.657%）。
2、催化劑
對(duì)于公司的催化劑，今年有很多，主要涉及所服務(wù)客戶所在行業(yè)的政策及監(jiān)管情況。
公司屬于證券IT行業(yè)，持續(xù)受益于資本市場改革紅利。近年以來，深證主板中小板合并、公募REITs、公募投顧試點(diǎn)、上交所新債券交易系統(tǒng)建設(shè)、銀行理財(cái)子、北交所設(shè)立等金融市場改革政策預(yù)計(jì)將給公司帶來新增系統(tǒng)建設(shè)需求。
①深市合并主板與中小板于2021年4月6日正式實(shí)施。恒生風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)、凈資本管理系統(tǒng)、證券APP和PC等，針對(duì)資訊數(shù)據(jù)接口、計(jì)算口徑和邏輯、行情市場分類等進(jìn)行調(diào)整和改造。
②自2020年4月出臺(tái)公募REITs相關(guān)政策后，恒生迅速推出公募REITs整體解決方案，為券商、基金、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供一站式完整服務(wù)。此外，REITs基金引入做市商制度，恒生也已經(jīng)做好了相關(guān)技術(shù)支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，恒生電子公募REITs整體解決方案覆蓋第一批9家中的近一半。
③2019年底，公募基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)。恒生已為國聯(lián)證券、易方達(dá)基金、中歐財(cái)富等提供了公募基金投顧整體解決方案。方案支持全業(yè)務(wù)模式，包括管理型的自營模式、渠道合作模式，以及非管理型模式。
④4月30日，上交所發(fā)布《上海證券交易所債券交易規(guī)則》推出全新的獨(dú)立債券交易系統(tǒng)，夯實(shí)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施。
⑤還有最近的，9月2日晚，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。
3、業(yè)績
8月25日晚，公司發(fā)布2021年中報(bào)，2021H1收入20.52億元，同比+26.72%；歸母凈利潤7.15億元，同比+108.05%；扣非凈利潤3.00億元，同比+4.58%。
Q2收入13.01億元，同比+17.64%；Q2凈利潤5.46億元，同比+40.62%，主要系處置金融資產(chǎn)的投資收益以及公允價(jià)值變動(dòng)損益所致。受成本費(fèi)用影響，Q2扣非凈利潤2.62億元，同比+2.30%。
今年公司持續(xù)加大人員招聘，上半年研發(fā)人員數(shù)量為7148人，同比增長近43%，研發(fā)費(fèi)用同比+39.57%。
占比最大的大零售IT（36%）和大資管IT（31%）業(yè)務(wù)依然是公司最主要的收入來源，21H1分別實(shí)現(xiàn)收入7.39億元和6.40億元，增速分別為22.84%和 34.03%，毛利率分別為71.06%和84.22%，兩大業(yè)務(wù)持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入達(dá)3.39億元，同比增長30.25%，毛利率80.50%，以云業(yè)務(wù)等為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升。
核心產(chǎn)品方面，UF3.0、O45、新一代TA、估值6等均有新簽客戶落地并實(shí)現(xiàn)部分功能上線，繼續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先地位。為應(yīng)對(duì)客戶需求，2021年公司正式引入IPD體系（一套從產(chǎn)品投資與開發(fā)的角度來審視產(chǎn)品與研發(fā)管理的思想和架構(gòu)）流程，在財(cái)富 We6、資管O45業(yè)務(wù)域進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)行，負(fù)責(zé)端到端的日常業(yè)務(wù)運(yùn)作決策與執(zhí)行。
早在7月2號(hào)晚公布業(yè)績預(yù)告后，股價(jià)有了大幅回調(diào)，但短期業(yè)績不影響公司長期競爭力。
4、估值
北交所消息后，股價(jià)有了一些漲幅，不過估值尚能接受，處于近3年的估值下軌。
公司是國內(nèi)金融IT龍頭服務(wù)商，解決方案覆蓋面廣，市占率高，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，產(chǎn)品競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。長期來看，恒生將充分分享我國資產(chǎn)管理及財(cái)富管理行業(yè)快速發(fā)展的紅利。互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的云服務(wù)和國際化戰(zhàn)略也將是未來的看點(diǎn)。
回到開篇，張坤重倉港交所，可以猜測和買恒生電子的邏輯是相通的，即看好權(quán)益市場大時(shí)代的發(fā)展，只不過沒有去選擇下注個(gè)股，而是選擇了與權(quán)益投資市場緊密相關(guān)的龍頭公司。這么看的話，也就不是那么另類了。
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