原標題：財報解讀 | AMD暴雷了？并沒有 來源：富途資訊
文 | Eric
AMD昨日公布了2019財年收官財報，股價一度跌超10%，最終收跌5.98%。AMD Q4財報真的有那么不堪嗎？
財報摘要：
AMD Q4營收為21.27億美元，同比增長49.9%，高于市場預期，創下歷史新高。
AMD Q4經營利潤為3.48億美元，同比增長1142.9%；GAAP凈利潤1.7億美元，同比增長347.4%，亮瞎市場。
AMD?Q4 GAAP毛利率為46%，繼續創下2012年以來新高。
但市場還是一如既往地對AMD的財報不太滿意。回顧2019年AMD的四份財報，市場沒有一次表現出亢奮。就連唯一一次的收漲，Q3財報公布后，盤后巨振8%。當然，這一切并沒有影響AMD事后股價的一飛沖天。
行情來源：富途證券
那么，這一次是否會成為AMD股價的轉折點呢？
營收、利潤創新高，去杠桿大超預期
AMD Q4財報開篇便是振奮人心的消息：季度營收21.27億美元，創下歷史新高；毛利率創2012年以來新高；GAAP凈利潤1.7億美元、Non-GAAP凈利潤3.83億美元。
AMD季度營收情況，數據來源：Bloomberg
數據來源：公司財報
隨著AMD產品線換代日漸完成，毛利率也得了進一步提升。展望2020年，AMD半定制業務在PS5與Xbox Scarlett次世代面世的下半年會徹底反彈，預計2020Q1之后毛利率有望突破46%。非半定制業務營收占比的提高也會拉動AMD整體毛利率上升。
數據來源：公司財報
AMD在現金流方面也進步不小，2019年經營活動現金流與自由現金流皆創下2007年以來新高。
在上篇《富途點評 | 盤后巨振8%，AMD Q3財報成色幾何？》中曾提到，龐大有息負債造成數倍于對手的凈利息支出是AMD沉重的包袱。繼Q3現金等價物及金融資產總額首次超過了有息負債本金總額之后，AMD在Q4又給了大家一個驚喜。
AMD Q4有息負債本金減少了5億多，凈現金規模創下2006Q3以來新高。本季度凈利息支出降至1800萬美元。
數據來源：公司財報
Ryzen擊退Intel酷睿，移動端表現令人期待
分業務來看，以Ryzen為代表的計算與圖像業務表現依然強勢，Q4營收16.62億美元，同比增長69%，環比增長30%！實現經營利潤3.6億美元，同比增長213%，環比增長101%。
計算與圖像業務Q4有7nm Radeon RX5000系列顯卡出貨，也為強勁業績增色幾分。而業績第一功臣Ryzen CPU，其ASP全年連續上漲，反觀Intel桌面端CPU ASP出現八個季度以來首次同比下滑。
然而企業、嵌入式及半定制業務Q4營收4.65億美元，同比增長7%，環比下滑11%；實現經營利潤4500萬美元，同比增長850%，環比下滑26%。
數據來源：公司財報
企業、嵌入式及半定制業務的頹勢尚在預期之內，AMD Q3多次強調游戲主機業務的疲軟。Lisa Su在Q4電話會議中曾透露，AMD Q4游戲主機收入環比下滑接近50%，而2020Q1該業務將跌至谷底，淪為「negligible」。考慮到三星有大約5000萬美元在Q4進賬，那么也可以想象到2020Q1的情況。
但企業、嵌入式及半定制業務總體營收在Q4仍能同比上升，這要完全歸功于EPYC。
總得來說，Q4是AMD CPU與GPU產品線非常完整的一個季度，其中7nm ?RDNA GPU新品RX5000系列在Q4集中出貨，游戲GPU營收增長也在預期之內。而Ryzen桌面端CPU銷量的火爆也不用多說，就連高端HEDT發燒級平臺Ryzen9 3990X全方位吊打了仍未大規模出貨的Intel i9-10980XE。Ryzen的彎道超車，迫使Intel久違地開始降價促銷。
越來越重要的筆記本端Ryzen終于也用上了7nm，預計Ryzen 4000系列筆記本CPU將在2020Q1陸續出貨。此后，AMD主流產品將徹底進入7nm時代。我們認為AMD的CPU目前在桌面端消費級中已經站穩腳跟，鑒于最大對手Intel戰略重心已不在傳統PC，AMD后續在PC市場仍有增長空間。
數據來源：PassMark
數據中心全靠EPYC，GPU存在感太低
至于市場最關心的數據中心業務，AMD在Q4保持了Q3數據中心冰火兩重天的表現，EPYC一馬當先，Radeon步履維艱。
EPYC不負所望，在Q3創下2006年以來AMD服務器CPU營收的歷史新高之后，Q4營收環比繼續上升。之前我們曾強調了第二代EPYC Rome的重要性。本財季二代EPYC的強勢表現也一定程度上推高了AMD整體毛利率。而AMD 10%的X86服務器市場份額目標，Lisa Su表示預計將會在2020年中實現。
數據來源：Mercury
數據中心GPU方面，AMD管理層Q3時認為數據中心GPU將會在Q4復蘇。從結果來看，Q4數據中心GPU環比小幅增長。其中云端受云游戲影響保持增長，企業端略有下滑，兩者營收規模五五開。
不過Intel數據中心業務Q4王者歸來，單季營收72.13億美元，再創歷史新高。ASP同比增長5%，環比增長15%。Intel數據中心出貨量終結三連跌，同比增長12%。市場紛紛替AMD捏一把汗。
雖然從絕對規模上來看，經過我們測算AMD數據中心Q4營收在4億美元上下，與Intel相比只是零頭，與英偉達相比也僅是對方一半。
但是我們認為，AMD數據中心業務未來一段時間內營收仍靠EPYC，也就是說AMD數據中心不應對標英偉達，更應該參考Intel。英偉達的GPU生態是AMD短時間難以超越的。
隨著2020年5G進一步推廣，數據中心市場規模有望繼續增長。而CPU作為當今數據中心首選，Intel與AMD都將受益于此，不存在此漲彼消，大概率將是雙贏。同時相比Intel，AMD又可以打出CPU+GPU的組合牌。
AMD數據為測算數據
來源：Liftr
小結
AMD每一次的財報電話會議討論都很激烈。這次華爾街分析師紛紛緊咬2020年毛利率指引不放。其實主要還是關注次世代主機的半定制業務。AMD預計2020Q1毛利率46%，但2020全年毛利率指引則為45%。
據AMD的意思是，就算有PS5與Xbox Scarlett，這一塊業務毛利率其實是低于公司平均毛利率的，這一點與市場預期相差較大。同時該業務營收的80%會來自2020下半年。還有分析師認為2020Q1的18億美元營收指引略低，實在是不敢茍同。
我們認為AMD2020年的增長主線仍在EPYC+Ryzen，寄希望于次世代主機有點不切實際。AMD這份財報整體來看，大部分符合預期，還有一些小驚喜。但AMD股價表現是市場提前預支了未來的預期，再加上Intel變態的財報，引發了市場擔憂。
AMD對2020全年營收指引其實遠超市場一致預期，同比增長28%-30%！但正如我們之前所說，市場對AMD期望太高，財報一點點「風吹草動」，就會令股價抖一抖。但我們認為2020年AMD仍然充滿機會。
