近期，傳化智聯(lián)（002010.SZ）迎來了一波漲幅。近6個(gè)交易日內(nèi)公司股價(jià)漲幅接近15%，振幅更是高達(dá)23%。
這或許是源于一份看起來不錯(cuò)的中報(bào)業(yè)績(jī)。2021年上半年，傳化智聯(lián)營(yíng)業(yè)收入159.48億元，同比增長(zhǎng)83.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.46億元，同比增長(zhǎng)12.76%。
具體業(yè)務(wù)方面，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均同比增長(zhǎng)，智能公路港業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 65.69%，同比上升8.05%；網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)毛利率達(dá) 2.68%，同比上升1.37%；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 2.2%，同比上升1.27%，只有印染助劑與車后業(yè)務(wù)毛利率小幅下行，分別下滑1.78%、0.41%。
乍一看，傳化智聯(lián)交出的上半年成績(jī)單還不錯(cuò)，不過事實(shí)真是如此嗎？傳化智聯(lián)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)到底是貨真價(jià)實(shí)還是虛假繁榮，不妨仔細(xì)揣摩一下其中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況。
嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼
半年報(bào)披露，傳化智聯(lián)總共收到政府補(bǔ)助3.68億元，接近占據(jù)67.4%的半年凈利潤(rùn)，營(yíng)收嚴(yán)重依賴補(bǔ)貼。
根據(jù)五部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于推廣“公路港”物流經(jīng)驗(yàn)的通知》（發(fā)改辦經(jīng)貿(mào)〔2013〕811號(hào)），推廣傳化公路港先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)各地加大對(duì)“公路港”項(xiàng)目的政策扶持力度，各地政府就“傳化公路港”項(xiàng)目的落地實(shí)施，陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策給予資金支持。2021年上半年，滕州傳化公路港、梅河口傳化公路港、武漢北傳化公路港等公司合計(jì)收到該項(xiàng)補(bǔ)助2.96億元。
傳化公路港也集聚了一批物流服務(wù)供應(yīng)商落戶，有效提高物流運(yùn)轉(zhuǎn)效率。因此相關(guān)公路港所在地主管部門根據(jù)港區(qū)入駐企業(yè)物流交易成交情況給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)政策，并定期與傳化公路港進(jìn)行結(jié)算。2021年上半年，南充傳化公路港、壽光傳化公路港、贛州傳化公路港、商丘傳化公路港等公司合計(jì)收到該項(xiàng)補(bǔ)助資金3959萬元。
其實(shí)仔細(xì)翻看過往的數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)傳化智聯(lián)不止今年上半年收到巨額政府補(bǔ)助。自2016年重組以來，傳化智聯(lián)業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼，2016-2020年分別收到10.51億元、7.55億元、13.66億元、14.84億元以及6.88億元，與此同時(shí)2016-2020年公司的凈利潤(rùn)分別是6.51億元、5.4億元、8.99億元、16.38億元以及15.83億元。刨除政府補(bǔ)助，傳化智聯(lián)的真實(shí)業(yè)績(jī)是虧損狀態(tài)，直到近兩年才逐漸有所改善。
投資性房地產(chǎn)秀財(cái)技
還有一項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)值得尤其注意。半年報(bào)中傳化智聯(lián)賬面投資性房地產(chǎn)金額為133.65億元，占總資產(chǎn)的36.4%，且這一占比最近幾年正在逐年提升。
傳化智聯(lián)作為一家智能物流企業(yè)，為何它的房地產(chǎn)金額如此之大？
投資性房地產(chǎn)是傳化智聯(lián)公路港項(xiàng)目的核心資產(chǎn)，而公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是智能公路港，由于業(yè)務(wù)發(fā)展及項(xiàng)目數(shù)量規(guī)模擴(kuò)大，需要涉及到其中出租的房屋、建筑物及土地使用權(quán)等投資，這些數(shù)目也將同比擴(kuò)大。這也是為什么傳化智聯(lián)投資性房地產(chǎn)金額數(shù)目如此之大的原因。
按常理偌大一筆資產(chǎn)，每年的固定折舊對(duì)于企業(yè)而言會(huì)產(chǎn)生不小的影響，但這筆房地產(chǎn)資產(chǎn)對(duì)于傳化智聯(lián)而言卻是筆不折不扣的資產(chǎn)。原因在于2017年7月，公司將投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值計(jì)量模式，此舉在一定程度上增厚了業(yè)績(jī)。
在會(huì)計(jì)變更前，根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第六十條，固定資產(chǎn)如房屋、建筑物等最低折舊年限為20年，以及《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第31條規(guī)定，企業(yè)固定資產(chǎn)殘值率一般為5%。（內(nèi)資企業(yè)5%，外資企業(yè)10%）?？梢源致杂?jì)算得出，企業(yè)的固定資產(chǎn)年折舊率在4.75%附近。當(dāng)2017年7月傳化智聯(lián)采用公允價(jià)值計(jì)量后，將對(duì)企業(yè)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量，從而免于4.75%左右的計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，最終以財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算日的公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。
以2020年報(bào)披露的112.61億元投資性房地產(chǎn)作為例子。如果按會(huì)計(jì)變更前的計(jì)算法則折舊率為4.75%去計(jì)算，公司需要對(duì)其所持有的房地產(chǎn)進(jìn)行5.35億元的折舊。實(shí)際上，按照會(huì)計(jì)變更后計(jì)算，投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)增加了2.66億元。去年年報(bào)顯示，公司歸母凈利潤(rùn)為15.21億元，若按會(huì)計(jì)變更前的法則去計(jì)算，則公司的實(shí)際歸母凈利潤(rùn)為7.2億元。一來一去，財(cái)務(wù)報(bào)表上的歸母凈利潤(rùn)如“魔法般”增加了8.01億元。自2017年變更后，公司投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為1.05億元、8816萬元、1.29億元和2.66億元，幾乎隨著公司公路港的業(yè)務(wù)擴(kuò)大，公允價(jià)值收益也在同比例每年攀爬。
公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的收益之所以在一定程度上可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)的利潤(rùn)，原因在于所涉及的出租房屋、建筑物及土地使用權(quán)（投資性房地產(chǎn)）是屬于傳化智聯(lián)的智能公路港核心資產(chǎn)，而這部分所帶來的溢價(jià)收益應(yīng)歸于主營(yíng)業(yè)務(wù)智能物流港的收入，無需對(duì)其計(jì)提折舊或者攤銷，所以此舉猶如魔術(shù)師般平白無故為企業(yè)增加了億元級(jí)別的“額外”收益。
試想，除去政府補(bǔ)助以及投資性房地產(chǎn)的財(cái)技施展，傳化智聯(lián)的真實(shí)盈利水平還能達(dá)到投資者預(yù)期嗎？
