編者按_在2018年才成立的PAC（Prospect_Avenue_Capital）已先后在金融科技、云服務(wù)、物流等行業(yè)布局了十幾家公司_其中已有_2_家上市_還有5家在IPO執(zhí)行過(guò)程中。PAC_已經(jīng)連續(xù)四次被_Preqin投票挑選作為我國(guó)唯一的基金參與全球報(bào)告撰寫(xiě)_在全球機(jī)構(gòu)投資者中擁有相當(dāng)高的知名度_被行業(yè)譽(yù)為一級(jí)市場(chǎng)最懂二級(jí)市場(chǎng)的投資人。_36氪特邀PAC_開(kāi)設(shè)專(zhuān)欄【PAC和他的朋友們】_定期分享資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)和理念_以下為專(zhuān)欄第一篇_
今年一季度末開(kāi)始_估值拐點(diǎn)出現(xiàn)_二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期_近期部分中概股IPO的市值遠(yuǎn)低于預(yù)期_擬上市公司無(wú)論是密交試水還是公開(kāi)遞交_機(jī)構(gòu)都反映冷淡_甚至還出現(xiàn)了因沒(méi)有機(jī)構(gòu)下單_導(dǎo)致推遲IPO的情形。
在BOSS直聘上市后_就有滿幫、每日優(yōu)鮮、叮咚、滴滴、貨拉拉、多點(diǎn)Mall、Keep等多家企業(yè)先后排隊(duì)上市。
2021年_將是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)IPO最后的盛宴。
那么_在這樣的時(shí)點(diǎn)_二級(jí)市場(chǎng)對(duì)中概股的態(tài)度怎么樣？IPO的過(guò)程中如何應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理“刁鉆”的問(wèn)題？一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的估值和投資邏輯_為什么會(huì)有很大區(qū)別？二級(jí)市場(chǎng)的估值調(diào)整對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資是否會(huì)產(chǎn)生影響？
在以下的對(duì)話中_Prospect_Avenue_Capital(PAC)的創(chuàng)始人廖明將會(huì)一一答復(fù)。
創(chuàng)辦PAC前_廖明曾在摩根士丹利投行部任職_并擔(dān)任過(guò)瑞銀集團(tuán)北京首代。在長(zhǎng)期的投行訓(xùn)練和資本市場(chǎng)的浸淫下_他始終用“二級(jí)市場(chǎng)的眼光看待一級(jí)市場(chǎng)的投資”_今年P(guān)AC將有5個(gè)外國(guó)IPO。很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為_(kāi)他是我國(guó)最懂外國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的投資人。
另外_因?yàn)檫B續(xù)四次被Preqin投票挑選作為唯一的我國(guó)GP參與報(bào)告撰寫(xiě)_向全球機(jī)構(gòu)投資者介紹我國(guó)市場(chǎng)情況_PAC在全球機(jī)構(gòu)投資者中有相當(dāng)高的知名度。
被譽(yù)為行業(yè)最權(quán)威的Preqin全球PEVC年度報(bào)告_今年有兩家GP被挑選參與_一家是KKR_另外一家就是PAC。
在國(guó)際資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩的當(dāng)下_廖明認(rèn)為“今年會(huì)有一些企業(yè)推遲或者取消IPO_一級(jí)市場(chǎng)要有足夠的心理準(zhǔn)備_拐點(diǎn)出現(xiàn)后_估值會(huì)回歸正常_過(guò)兩三年回看_今年還是個(gè)不錯(cuò)的市場(chǎng)。”
而在這個(gè)過(guò)程中_投資機(jī)構(gòu)需要足夠了解市場(chǎng)變化_創(chuàng)業(yè)企業(yè)也必須降低估值預(yù)期。廖明始終相信_(tái)只要基本面扎實(shí)、有質(zhì)量的公司_都能在正常化的市場(chǎng)中脫穎而出。
Q:_PAC的朋友們
A__廖明
市場(chǎng)現(xiàn)狀
Q:_最近大家普遍反映市場(chǎng)情況很差_真實(shí)情況到底怎么樣？
A:二級(jí)市場(chǎng)的真實(shí)情況是_一季度末出現(xiàn)了拐點(diǎn)_估值開(kāi)始調(diào)整_基金經(jīng)理開(kāi)始挑項(xiàng)目、重視公司的基本面。近期幾個(gè)中概股IPO的市值都遠(yuǎn)低于預(yù)期_上市以后表現(xiàn)不理想；擬上市公司密交后的試水_機(jī)構(gòu)反映冷淡；有公司在公開(kāi)遞交之后_沒(méi)有機(jī)構(gòu)訂單_會(huì)被迫取消或者推遲IPO。
市場(chǎng)差_是相對(duì)概念。90分比100分差_但好過(guò)60分。歷史數(shù)據(jù)證明_現(xiàn)在的估值仍然高于正常水平_仍然是90分之于60分的對(duì)比。
正確的理解應(yīng)該是_二級(jí)的估值水平還會(huì)持續(xù)調(diào)整_市場(chǎng)在回歸正常化_正在進(jìn)行中_尚未完成。
我們每周都和二級(jí)的各種機(jī)構(gòu)保持溝通_沒(méi)人認(rèn)為市場(chǎng)差_流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題。幾個(gè)公司在marketing階段_很受追捧_訂單很好_BOSS直聘上市也很成功。過(guò)兩三年回看_今年仍然還是個(gè)不錯(cuò)的市場(chǎng)。
Q:_市場(chǎng)一直在調(diào)整中_BOSS直聘為什么這么受歡迎？
A_BOSS直聘上市后_我接到不少電話問(wèn)詢(xún)。很多人有疑問(wèn)_是因?yàn)閷?duì)標(biāo)公司的估值不好。我看了公司PDIE(pre-deal_investor_education)的資料_印象很深。
很多行業(yè)每過(guò)幾年就會(huì)有模式轉(zhuǎn)換_即便是頭部企業(yè)和上市公司_如果不能自我演進(jìn)_模式就會(huì)落伍_(kāi)用戶就會(huì)流失并遷移到新產(chǎn)品。從招聘行業(yè)發(fā)展的角度看_對(duì)標(biāo)公司的模式老化_而B(niǎo)OSS在模式轉(zhuǎn)換中做的很好_業(yè)務(wù)扎實(shí)_增長(zhǎng)和變現(xiàn)方式都很棒_各種指標(biāo)都很突出。所以基金經(jīng)理就很喜歡。
這有些類(lèi)似Zoom和Skype的關(guān)系。Zoom的功能可以完全覆蓋Skype_同時(shí)有創(chuàng)新_是新一代的產(chǎn)品_用戶就直接遷移了。只要在模式輪換和升級(jí)中做的好_即便行業(yè)傳統(tǒng)_資本市場(chǎng)也會(huì)追捧。
另外_BOSS直聘趕上了一個(gè)很好的時(shí)間窗口_包括滿幫和滴滴在內(nèi)的幾個(gè)大的發(fā)行還沒(méi)有出來(lái)_一堆小的發(fā)行出不來(lái)。BOSS屬于在這個(gè)市場(chǎng)空檔期中_為數(shù)不多的有特色、有質(zhì)量的公司_所以受追捧。
包括投行和基金經(jīng)理在內(nèi)的各方_對(duì)公司創(chuàng)始人和管理層的評(píng)價(jià)很高_(dá)認(rèn)為他們有大格局_心智成熟_IPO執(zhí)行做的好。這些都是外界看不到的IPO成功發(fā)行的地基部分。
Q_一級(jí)市場(chǎng)的感受和二級(jí)市場(chǎng)的真實(shí)情況_是有偏差的。
A_是的。這是因?yàn)橐患?jí)普遍不了解二級(jí)_關(guān)注不夠。比如_一級(jí)的朋友看CNBC,_WSJ和Bloomberg的_應(yīng)該不多_所以不夠了解。
因?yàn)椴涣私赓Y本市場(chǎng)的情況_一級(jí)市場(chǎng)最近會(huì)突然發(fā)現(xiàn)_備受追捧、有很多知名機(jī)構(gòu)加持的名人創(chuàng)業(yè)企業(yè)_二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可度很低_所以感慨市場(chǎng)太差了。其實(shí)_差的是公司_不是市場(chǎng)。
二級(jí)市場(chǎng)看公司_商業(yè)模式有問(wèn)題_估值虛高_(dá)就不買(mǎi)單了。一級(jí)的投資邏輯和估值正在全面被二級(jí)質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。
有些公司_受一級(jí)市場(chǎng)資本青睞_被二級(jí)市場(chǎng)資本拋棄。
二級(jí)市場(chǎng)邏輯很簡(jiǎn)單_就是要賺錢(qián)。所以他們認(rèn)為_(kāi)一級(jí)市場(chǎng)對(duì)某些PR出來(lái)的名人公司的追捧_很盲目。投資人用投到了所謂的“名人公司”來(lái)定義自己的投資成績(jī)_很可笑。
投行和基金經(jīng)理在做IPO的估值模型時(shí)_一級(jí)市場(chǎng)的估值和知名投資機(jī)構(gòu)_既不是模型的assumption(假設(shè)條件)_也不是input(輸入項(xiàng))_所以和IPO的估值_一點(diǎn)兒關(guān)系都沒(méi)有。
因?yàn)檎J(rèn)知和邏輯不一樣_所以反差會(huì)一直存在。
資本市場(chǎng)怎么看中概股
Q:_基金經(jīng)理現(xiàn)在對(duì)中概股的態(tài)度_整體上到底怎么看？
A_有三個(gè)方面_下單意愿低_直接挑戰(zhàn)商業(yè)模式_青睞有質(zhì)量的好公司。
現(xiàn)在基金經(jīng)理基本上采取了觀望的態(tài)度_反正你IPO后股價(jià)要跌30-40__那我就等到你股價(jià)水分都被擠干了之后_再買(mǎi)你的股票。
但這是“雞和蛋、蛋和雞”的問(wèn)題。基金經(jīng)理不下單_IPO就很難做出去。公開(kāi)遞交之后_沒(méi)有機(jī)構(gòu)訂單_公司就不敢發(fā)行。
多家企業(yè)在密交之后的試水(Test_the_Water,_TTW)中發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)興趣索然_不敢公開(kāi)遞交；公開(kāi)之后_沒(méi)有機(jī)構(gòu)訂單的公司不止一家；有公司公開(kāi)之后_意識(shí)到可能沒(méi)有機(jī)構(gòu)訂單_就開(kāi)始積極準(zhǔn)備親友股。但是有投行受限于內(nèi)控_不能做親友股IPO_必須放棄_這個(gè)情況已經(jīng)出現(xiàn)了。今年有超過(guò)70家啟動(dòng)外國(guó)IPO。投行認(rèn)為_(kāi)很多IPO會(huì)拖延或者撤銷(xiāo)。
另外一方面_基金經(jīng)理一改溫和態(tài)度_問(wèn)題刁鉆_直接開(kāi)炮懟公司_
線下模式賺錢(qián)、用P/E估值_你用線上模式_不賺錢(qián)_我為什么就要用P/S為你估值？
運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能驗(yàn)證線上模式的合理性_所以線上模式的意義何在？
變現(xiàn)方式如果可行_你為什么不做？為什么要等到IPO之后才去變現(xiàn)？為什么不在變現(xiàn)之后_有扎實(shí)的數(shù)據(jù)_過(guò)幾年再來(lái)IPO？
這些都是靈魂拷問(wèn)。
另外一個(gè)重要原因_基金經(jīng)理已經(jīng)看膩這類(lèi)公司_開(kāi)始有審美疲勞、失去耐心了。他們認(rèn)為_(kāi)很多互聯(lián)網(wǎng)公司的底層邏輯都是“買(mǎi)量賣(mài)貨”_本質(zhì)完全一樣_買(mǎi)量沖收入_都不賺錢(qián)_已經(jīng)沒(méi)有動(dòng)力做研究了。
市場(chǎng)大勢(shì)對(duì)最近中概股IPO也有影響。從年初開(kāi)始阿里騰訊美團(tuán)等的股價(jià)都調(diào)整了不少_基金經(jīng)理認(rèn)為買(mǎi)這些股票穩(wěn)妥_好過(guò)冒險(xiǎn)買(mǎi)IPO新股。事實(shí)上_大部分中概股的市值并不高_(dá)如果上市后流動(dòng)性漸漸消失_還不如買(mǎi)這些大盤(pán)股。這也分流了中概股IPO的一些資金和興趣。
Q:_有這么多公司啟動(dòng)IPO_市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)是什么？
A_除了找有質(zhì)量的好公司_市場(chǎng)目前的關(guān)注點(diǎn)是滴滴、小紅書(shū)和Keep等幾個(gè)發(fā)行規(guī)模體量大的公司。市場(chǎng)反饋目前看還是比較分歧_問(wèn)題還是集中在模式和變現(xiàn)上。
整個(gè)street上的基金經(jīng)理都在看這幾家大公司_IPO市值在20億美金左右、發(fā)行規(guī)模在3億美金左右的公司_近期很難獲得關(guān)注。所以_如果公司還沒(méi)有公開(kāi)遞交_千萬(wàn)不要公開(kāi)！因?yàn)槟銦o(wú)法在最近獲得市場(chǎng)的關(guān)注。
這幾個(gè)大項(xiàng)目的時(shí)間表都是近期_基本上要到7月底_8月份基金經(jīng)理休假_二季度的數(shù)字需要更新_審計(jì)會(huì)做到8月底_所以小體量的IPO基本上要到9月份才能出來(lái)見(jiàn)投資人了。時(shí)間窗口會(huì)到感恩節(jié)之前_12月只有一周的時(shí)間窗口_基金經(jīng)理的book已經(jīng)close_大家盼望圣誕假期_沒(méi)有心思看新公司。所以大量希望IPO的公司只有9-11月的這個(gè)窗口。
有經(jīng)驗(yàn)有能力的CFO對(duì)公司IPO至關(guān)重要
Q:_怎么能打動(dòng)基金經(jīng)理呢？
A_歸根結(jié)底_公司商業(yè)模式可行_指標(biāo)優(yōu)秀_能夠說(shuō)服基金經(jīng)理_同時(shí)公司要招聘有經(jīng)驗(yàn)有常識(shí)的CFO_懂資本市場(chǎng)_有能力講故事_會(huì)講故事。
近期還有幾家公司很受歡迎。等他們IPO出來(lái)后_大家可以研究一下他們的模式和成功故事_怎么在有挑戰(zhàn)性的市場(chǎng)中贏得青睞。目前看_除了體量特別大的公司_在垂直品類(lèi)中有特色、定位清晰、變現(xiàn)能力強(qiáng)的公司_一定會(huì)賣(mài)的非常好。
其他行業(yè)上_市場(chǎng)非常追捧“后疫情周期股”_大摩研究部門(mén)6月8號(hào)做了一個(gè)全球消費(fèi)品可比公司的互動(dòng)圖表_所有線下消費(fèi)品公司的市盈率都保持了非常的高位。這些傳統(tǒng)行業(yè)_業(yè)務(wù)易懂_數(shù)字扎實(shí)_賺錢(qián)實(shí)在_都用市盈率估值_而且又不刷單_閉著眼都能投_特別受大資本的青睞。
講equity_story方面_酒香也要會(huì)吆喝。公司有質(zhì)量_也要掌握技巧、學(xué)會(huì)講故事。我一直說(shuō)_怎么設(shè)計(jì)equity_story_how_to_better_present_your_equity_story非常重要。
IPO是非常專(zhuān)業(yè)的事情_(kāi)知道NDR,_TTW和PDIE幾個(gè)詞和知道做好IPO_是兩碼事兒。
Q:_做IPO_公司方面是CFO在把控流程_所以CFO很重要。
A:_不是很重要_是非常非常重要！
理想的中概股CFO_英語(yǔ)流利、有資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。CFO之前是banker或者有資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和判斷力_對(duì)IPO的執(zhí)行非常重要。
老虎證券的CFO_高中和本科都在外國(guó)度過(guò)_之前是高盛的ECM_banker_資本市場(chǎng)各種規(guī)則諳熟于心_對(duì)公司IPO的成功_自然有極大幫助。
IPO的執(zhí)行_要求CFO要有能力知曉怎么和資本市場(chǎng)進(jìn)行有質(zhì)量的對(duì)話_能判斷基金經(jīng)理的真實(shí)想法和意圖_有特殊渠道獲得對(duì)公司有益的各種信息_同時(shí)有辦法知道市場(chǎng)的真正反饋。這些都是IPO執(zhí)行后期非常重要的內(nèi)容_而且會(huì)一直持續(xù)到IPO后若干年常態(tài)化地和投資者的溝通。
比如說(shuō)_基金經(jīng)理沒(méi)有問(wèn)挑戰(zhàn)性的問(wèn)題_可能不是他喜歡你、認(rèn)可你_更有可能是根本不感興趣_幫投行一個(gè)忙_給投行一個(gè)面子_走個(gè)過(guò)場(chǎng)_然后下個(gè)虛單。
比如最近一個(gè)有全球影響力的KOL基金經(jīng)理見(jiàn)完個(gè)別公司后_極度不喜歡公司_用了非常不雅的詞形容公司業(yè)務(wù)_而CFO的理解是_會(huì)議很成功！
投行一直到最后才說(shuō)大實(shí)話_前面階段就要靠CFO的判斷力了。但是_今年以來(lái)_CFO能力不行、讓企業(yè)吃虧的案例已經(jīng)不止一家了。
術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻。離開(kāi)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域一厘米_你就是陌生人。CFO沒(méi)經(jīng)驗(yàn)_每次學(xué)習(xí)成本都是公司的市值_以?xún)|美金為單位。這是一個(gè)中概股CFO的原話。
IPO一生只有一次_所以公司創(chuàng)始人千萬(wàn)不要冒險(xiǎn)。否則_資本市場(chǎng)就會(huì)覺(jué)得你沒(méi)有常識(shí)_會(huì)另眼相看。
下半年_基金經(jīng)理看市場(chǎng)上所有的項(xiàng)目_時(shí)間有限_又有足夠的挑選余地_下半年的時(shí)間窗口緊張_太多企業(yè)爭(zhēng)奪基金經(jīng)理眼球_有經(jīng)驗(yàn)的CFO對(duì)公司IPO成功會(huì)非常關(guān)鍵。
Q:_可以舉一個(gè)例子嗎？
A_有基金經(jīng)理朋友曾經(jīng)分享過(guò)一個(gè)案例_非常典型_過(guò)于具體的細(xì)節(jié)不能說(shuō)。我說(shuō)一下他的分析和背后的邏輯_當(dāng)時(shí)聽(tīng)到還挺震撼的。
他們pass了一個(gè)IPO項(xiàng)目_表面的原因是CFO不懂資本市場(chǎng)、IPO執(zhí)行做的差_其實(shí)是有深層次的原因。
他們認(rèn)為_(kāi)一個(gè)人在一個(gè)地方?jīng)]有常識(shí)_可能在很多地方都沒(méi)有常識(shí)_只是尚未被發(fā)現(xiàn)而已。更進(jìn)一步_物以類(lèi)聚、人以群分_沒(méi)有常識(shí)的創(chuàng)始人/管理層才會(huì)找沒(méi)有常識(shí)的CFO。所以他們認(rèn)為_(kāi)這個(gè)公司的管理層是有問(wèn)題的。其實(shí)他們擔(dān)心的是管理層的quality。
是不是基金經(jīng)理扯得太遠(yuǎn)了呢？并不是。基金經(jīng)理絕頂聰明_對(duì)人性的洞悉遠(yuǎn)超普通人_他們看到了我們?nèi)粘？赡軙?huì)忽略的一面_一個(gè)人如果沒(méi)有常識(shí)_就不會(huì)按照市場(chǎng)認(rèn)知的正常套路出牌_所以就會(huì)變得unpredictable(不可預(yù)測(cè))_就會(huì)帶來(lái)uncertainties(不確定性)_就有了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
而資本市場(chǎng)最厭惡不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。
投資機(jī)構(gòu)和投行做各種盡調(diào)_就是希望發(fā)現(xiàn)問(wèn)題_減少和控制風(fēng)險(xiǎn)_結(jié)果沒(méi)想到_管理層卻成了資本市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)。這簡(jiǎn)直就是笑話。
Gucci曾經(jīng)出過(guò)一款包_印著:Common_Sense_Is_Not_That_Common。常識(shí)不常有。講的非常好。
所以要讓專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事兒_有經(jīng)驗(yàn)積攢的常識(shí)_才能做好IPO_在具體執(zhí)行上_才不會(huì)犯反常識(shí)的低級(jí)錯(cuò)誤。
他說(shuō)的這個(gè)案例、分析和邏輯_我?guī)啄陙?lái)一直記憶猶新_且歷久彌新。
希望大家都有常識(shí)。
對(duì)一級(jí)市場(chǎng)有影響嗎？
Q:_目前的市場(chǎng)情況_對(duì)一級(jí)市場(chǎng)應(yīng)該有很大啟示。
A_應(yīng)該有_但一級(jí)市場(chǎng)是否接受是另外一回事兒。
二級(jí)為一級(jí)買(mǎi)單_創(chuàng)造流動(dòng)性_讓PEVC實(shí)現(xiàn)回報(bào)_讓創(chuàng)始人實(shí)現(xiàn)億萬(wàn)身家。二級(jí)市場(chǎng)的估值邏輯是海量的資金投出來(lái)的_二級(jí)對(duì)一級(jí)必須有指示作用。
但事實(shí)可能恰好相反。
最近一個(gè)頭部基金的合伙人說(shuō)_目前市場(chǎng)情況是他近20年投資生涯中最為瘋狂的_創(chuàng)業(yè)公司對(duì)投資機(jī)構(gòu)的attitude_前所未有_他們這樣的大牌機(jī)構(gòu)也需要卑躬屈膝；一些基金直接抬高兩倍估值搶項(xiàng)目；有的投資經(jīng)理投資所謂的“名人項(xiàng)目”提升自己的resume_建立在基金可能虧錢(qián)的基礎(chǔ)上_有moral_hazard的風(fēng)險(xiǎn)(道德風(fēng)險(xiǎn))；一些科技媒體的發(fā)文人缺乏判斷力_不夠中立客觀_沒(méi)有分析判斷能力_喜歡講融資的成功故事_推波助瀾_助長(zhǎng)了這個(gè)風(fēng)氣。
兩家投行我國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人最近和我們交流的時(shí)候提到_他們看到海量資金投在一些完全沒(méi)有退出希望的企業(yè)中_而且估值遠(yuǎn)超市場(chǎng)正常水平。情況非常可怕。
他們拜訪的都是中后期的企業(yè)_即便這樣_也需要見(jiàn)完20-30家左右_才可能發(fā)現(xiàn)一家公司_內(nèi)部討論后認(rèn)為可以跟進(jìn)_最后也未必能IPO。
所以_啟示作用當(dāng)然有。但一級(jí)市場(chǎng)是否能認(rèn)識(shí)到并付諸行動(dòng)_就另當(dāng)別論了。
Q_估值是基金經(jīng)理重要的考慮因素。二級(jí)調(diào)整了_一級(jí)市場(chǎng)必須調(diào)整啊。
A_很多人的記憶還停留在去年下半年和今年第一季度市場(chǎng)的非正常階段_而忽視了最近的巨變。當(dāng)時(shí)有一家香港IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司_機(jī)構(gòu)訂單覆蓋150倍_零售訂單覆蓋1643倍。但這個(gè)情況已經(jīng)一去不復(fù)返了。
最近有些公司可能的IPO估值_不僅低于公司Qualified_IPO的門(mén)檻_低于pre-IPO輪的估值_甚至低于pre-IPO的上一輪。
這就是一級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在瘋狂投資而需要在未來(lái)面對(duì)的特別冷靜的現(xiàn)實(shí)。
Q_事實(shí)上_每年沒(méi)有那么互聯(lián)網(wǎng)公司能去外國(guó)IPO。
A_是的。根據(jù)母基金星界資本的統(tǒng)計(jì)_去年我國(guó)獲得B輪融資之后的公司數(shù)量超過(guò)3600家。考慮到遺漏_真實(shí)數(shù)字應(yīng)該更高一些。
據(jù)投行統(tǒng)計(jì)_由8家投行承銷(xiāo)的中概股IPO_2009到2018年_10年共有150家_平均一年15家。19年和20年_去外國(guó)上市的互聯(lián)網(wǎng)中概股數(shù)量分別都是15家。
早期機(jī)構(gòu)中間能下車(chē)_但中后期機(jī)構(gòu)_一次投資幾千萬(wàn)甚至上億美金_必須等IPO退出。但I(xiàn)PO的比率這么低_投資了巨高估值企業(yè)的機(jī)構(gòu)_其實(shí)大概率是在打水漂。現(xiàn)實(shí)非常殘酷。
Q:_但有些創(chuàng)業(yè)公司對(duì)自己的估值有執(zhí)念_也未必全部是投資機(jī)構(gòu)的責(zé)任
A:估值_本質(zhì)上是創(chuàng)業(yè)者對(duì)自己的認(rèn)知問(wèn)題。
你有沒(méi)有實(shí)力駕馭這個(gè)估值和融資額？如果不能IPO_融資規(guī)模這么大_你怎么辦？企業(yè)在融資的時(shí)候_要仔細(xì)思考這些問(wèn)題。
很多企業(yè)喜歡對(duì)標(biāo)外國(guó)公司_尤其是外國(guó)上市的類(lèi)比公司。其實(shí)_股價(jià)受多種因素影響_momentum_driven_event_driven_資金面驅(qū)動(dòng)等_這些估值指標(biāo)根本不適用于初創(chuàng)企業(yè)_甚至在IPO那個(gè)時(shí)點(diǎn)也不完全適用。同時(shí)_因?yàn)槭杖塍w量差異_收入幾億人民幣的企業(yè)并不適用收入幾十億美金的對(duì)標(biāo)公司的估值體系。
舉個(gè)例子。北京天通苑有個(gè)非常著名的民間籃球聯(lián)賽_每年冠軍隊(duì)的獎(jiǎng)金肯定不能對(duì)標(biāo)NBA冠軍。只有一級(jí)一級(jí)往上打_球隊(duì)的獎(jiǎng)金才會(huì)逐步增加。拿了NBA冠軍_自然有NBA冠軍對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)金。
估值也是一樣的道理。
現(xiàn)在的情況是_天通苑籃球冠軍隊(duì)要的獎(jiǎng)金_已經(jīng)比肩NBA冠軍隊(duì)了。投資機(jī)構(gòu)希望這個(gè)隊(duì)伍未來(lái)能獲得NBA冠軍_償還他們的前期投入。
投行的轉(zhuǎn)變和發(fā)現(xiàn)
Q:_基金經(jīng)理開(kāi)始挑項(xiàng)目了_投行是否也挑項(xiàng)目了？
A_投行首先像基金經(jīng)理一樣_開(kāi)始精挑細(xì)選有質(zhì)量的公司_內(nèi)控更嚴(yán)格。如果質(zhì)量不行_IPO無(wú)法發(fā)行_投行賺不到錢(qián)。
另外_對(duì)估值有要求。之前預(yù)判IPO的市值有15億美金_就接單了。現(xiàn)在提高到至少20億以上。因?yàn)楣乐悼赡芸s水_要留有buffer。
還有_投行加強(qiáng)了對(duì)公司的背景調(diào)查_(kāi)通過(guò)第三方嚴(yán)格的盡調(diào)淘汰財(cái)務(wù)造假的企業(yè)。瑞幸絕對(duì)不是唯一的一家_也不會(huì)是最后一家。
很多盡調(diào)公司有_CIA/FBI_的前雇員。他們發(fā)現(xiàn)_有公司大范圍刷單造假_絕大部分業(yè)務(wù)屬于虛構(gòu)_事實(shí)觸目驚心。有盡調(diào)甚至發(fā)現(xiàn)公司創(chuàng)始人有一個(gè)弟弟_他自己都不知情。--我也挺想知道是哪家公司。
Q:_市場(chǎng)深度調(diào)整_每年中概股IPO數(shù)量有限_這些對(duì)投資機(jī)構(gòu)提出了更高的挑戰(zhàn)。
A_是的。前不久在金融時(shí)報(bào)FT采訪中我提到_錢(qián)是第二位的_投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略思維和value-add增值服務(wù)是第一位的。
大部分公司在泥濘小路上開(kāi)車(chē)_永遠(yuǎn)找不到高速入口。這時(shí)候只加油_并不解決公司的根本問(wèn)題。投資機(jī)構(gòu)的作用是要先指路再加油_首先帶公司迅速找到高速入口_然后持續(xù)加油、持續(xù)指明方向_讓公司專(zhuān)心開(kāi)車(chē)_沖向下一個(gè)目的地。
落到具體的投資上_公司能上市_基金能賺錢(qián)_這樣的投資才是皆大歡喜的好的投資。
總之_拐點(diǎn)出現(xiàn)后_市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整_公司基本面受關(guān)注_估值回歸正常。大浪淘沙_今年會(huì)有一些企業(yè)推遲/取消IPO_一級(jí)市場(chǎng)要有足夠的心理準(zhǔn)備。投資機(jī)構(gòu)需要了解這種變化_調(diào)整策略；創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要調(diào)整自我認(rèn)知_降低估值預(yù)期。基本面扎實(shí)、有質(zhì)量的公司_永遠(yuǎn)都能在正常化的市場(chǎng)中脫穎而出。
