今年收益翻番者眾，佩胡嗎？佩胡。動(dòng)心嗎？不動(dòng)。這不是自我安慰的話，若要總結(jié)入市以來(lái)重要的幾點(diǎn)感悟，“不動(dòng)心”是其中之一。
收益率是投資決策和市場(chǎng)綜合的結(jié)果，短期收益率的高低取決于市場(chǎng)先生。沒(méi)有理由因?yàn)槭袌?chǎng)先生暫時(shí)給出一個(gè)低的報(bào)價(jià)，便否定自己的投資決策，更沒(méi)有理由以地球繞太陽(yáng)一圈的時(shí)間來(lái)衡量自己的投資成果。
倘若對(duì)別人的短期收益動(dòng)心，試圖依葫蘆畫(huà)瓢，便犯了以果定因的邏輯謬誤，容易在市場(chǎng)變化中迷失自我，使投資策略搖擺不定。
好的決策在短期內(nèi)未能取得好的結(jié)果，是一個(gè)經(jīng)常性狀態(tài)，需要坦然面對(duì)，客觀歸因。如今年重倉(cāng)H股的投資者，同樣的公司估值比A股便宜得多，收益就是不如A股。如果此時(shí)“動(dòng)心”把H換成A，萬(wàn)一明年港股填坑，容易陷入兩頭打臉的困境。再如今年醫(yī)藥白酒漲得好，若此時(shí)把倉(cāng)位挪到白酒醫(yī)藥上，未來(lái)幾年或許跑不贏19年沒(méi)人要的地產(chǎn)股，屆時(shí)將十分被動(dòng)。應(yīng)該避免過(guò)度反思，“定”比“動(dòng)”更有價(jià)值。
當(dāng)然，經(jīng)常性的自我反思是進(jìn)步的必要條件，只是要反思的不是收益率這個(gè)“果”，而要反思理念框架和決策依據(jù)這個(gè)“因”。理念框架決定虧損還是盈利，決策依據(jù)決定收益率高低。
以下是頓牛的2019回顧。
一、投資
收益：2019年投資收益41.5%，入市5年復(fù)合收益率29.8%。15年用了杠桿，未來(lái)保持這個(gè)復(fù)合收益率難度不小。
交易：18年底持倉(cāng)12 支股票。19年陸續(xù)清倉(cāng)了美的、雙匯、宋城、洋河、一心堂、福耀、醫(yī)藥ETF（這個(gè)組合中沒(méi)有）。19年建倉(cāng)了中概互聯(lián)、H股ETF。調(diào)倉(cāng)理由分散在各個(gè)長(zhǎng)文中，不再一一敘述，整體上遵循三個(gè)思路：持倉(cāng)適度集中，以便加深跟蹤深度；適當(dāng)跨市場(chǎng)，平抑波動(dòng)；高估往低估挪騰。
持倉(cāng)：跟組合“百分之一”完全一致。倉(cāng)位約90%，10%的現(xiàn)金是前幾天給新城預(yù)留的，這也是幾年來(lái)第一次留有現(xiàn)金。新城的建倉(cāng)理由參考《一張表看懂新城控股的價(jià)值》。
反思：過(guò)去一些年花了很多時(shí)間思考方法論，19年開(kāi)始下沉到企業(yè)分析，對(duì)企業(yè)的認(rèn)知有一些新思考，兩次較大的倉(cāng)位調(diào)整正是基于此。
過(guò)去看公司更關(guān)注護(hù)城河的定性和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性定量，不太重視ROE。19年通過(guò)對(duì)大量公司成長(zhǎng)歷程的分析，和對(duì)ROE構(gòu)成的分解，發(fā)現(xiàn)ROE是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的重要指標(biāo)，高ROE的企業(yè)也許不一定是優(yōu)秀的企業(yè)，但優(yōu)秀的企業(yè)ROE通常都比較高。看一個(gè)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合ROE指標(biāo)，并對(duì)ROE構(gòu)成進(jìn)行分解。基于這個(gè)思考，清倉(cāng)了宋城，詳細(xì)看法可以參考《為什么清倉(cāng)持有兩年多的宋城演藝》。
16年轉(zhuǎn)型基本面投資以來(lái)，過(guò)于強(qiáng)調(diào)靜態(tài)估值，使得近幾年持倉(cāng)中有一些洋河、興業(yè)、復(fù)興這樣的次優(yōu)企業(yè)，拖累了業(yè)績(jī)。于是有了11月15號(hào)的這段反思：
“過(guò)去我在選股上把價(jià)格因素放在一個(gè)十分重要的位置，希望通過(guò)估值便宜獲得一定的安全邊際。由于早期持股時(shí)間短，這種價(jià)格上的‘安全邊際’短期確實(shí)起到一定的作用，這類股票更抗跌。然而隨著持倉(cāng)時(shí)間的延長(zhǎng)，價(jià)格上的安全邊際慢慢被較低的成長(zhǎng)性削弱，降低了整體回報(bào)。反過(guò)來(lái)，若在股價(jià)上支付了過(guò)高的‘成長(zhǎng)預(yù)期’，股價(jià)的成長(zhǎng)性也慢慢會(huì)被估值的修復(fù)削弱。”
以上兩點(diǎn)思想變化，與巴菲特遇到芒格時(shí)的變化類似，雖然對(duì)巴菲特的相關(guān)反思耳熟能詳，但理解的深度與落實(shí)的程度和自己真正犯錯(cuò)后的體會(huì)有天壤之別，這大概就是知和行的距離。
二、讀書(shū)
19年書(shū)讀得不多，主要閱讀內(nèi)容是研報(bào)和財(cái)報(bào)，書(shū)籍只讀了10來(lái)本——《奧馬哈之霧》《穿越迷霧》《園丁與木匠》《隱形冠軍》《大道平安》《迷失的盛宴》《股市進(jìn)階之道》《國(guó)富論》《證券分析》《靜靜的頓河》《騰訊傳》和一些管理學(xué)書(shū)籍。有幾本沒(méi)有讀完，有幾本二次重讀。
任老師的2本《霧》、《股市進(jìn)階之道》《證券分析》《隱形冠軍》都值得一讀。《迷失的盛宴》講述中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)史，《大道平安》講中國(guó)平安史，對(duì)保險(xiǎn)感興趣的投資者可以一讀。《園丁與木匠》略感失望，內(nèi)容空洞。《國(guó)富論》是好書(shū)，不過(guò)我買(mǎi)的這套是郭大力和王亞南兩位翻譯的，由于年代久遠(yuǎn)，很不好讀，建議買(mǎi)新譯版。《靜靜》和《騰訊傳》沒(méi)看完就不點(diǎn)評(píng)了。
研報(bào)加財(cái)報(bào)讀了有小幾百份，看得最多的是保險(xiǎn)行業(yè)，關(guān)注我的球友或許覺(jué)得意外，因?yàn)槲液苌僬務(wù)摫ｋU(xiǎn)。主要是覺(jué)得自己對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的理解尚淺，2020年或許會(huì)就保險(xiǎn)行業(yè)寫(xiě)一個(gè)系列，以此加深自己對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的理解。
三、碼文
今年大概寫(xiě)了60篇文字，雪球發(fā)了約47篇。雪球被下架期間開(kāi)通了公眾號(hào)作為備份，除了打賞還能賺點(diǎn)廣告費(fèi)，雖然錢(qián)不多，但對(duì)于沒(méi)有讀過(guò)什么書(shū)的頓牛來(lái)說(shuō)，通過(guò)文字賺到錢(qián)這件事頗有成就感，今年文章寫(xiě)得比往年多，多少跟這個(gè)因素有關(guān)。
寫(xiě)文章雖有成就感，但我所有的文章都是思考的產(chǎn)物，從不為寫(xiě)而寫(xiě)，更不會(huì)抄襲，這是底線。常常一篇文章寫(xiě)一兩個(gè)星期，亦常常在寫(xiě)作過(guò)程中不斷找到跟自己觀點(diǎn)相佐的論據(jù)，最終放棄了自己的論點(diǎn)。這些文章雖然最終進(jìn)了回收站，思考過(guò)程卻很有價(jià)值。
四、跑步
2019年一共跑了420公里，跑步以來(lái)體重大概減了6斤，體重減得不多，體型和肌脂比變化卻很明顯，各項(xiàng)身體指標(biāo)基本回到正常區(qū)間。5月份一開(kāi)始只能跑不到1公里，到10月1號(hào)跑了20公里。體能跨過(guò)10公里后，體會(huì)到了跑步的樂(lè)趣。特別是4到8公里期間，體能和跑速達(dá)到平衡后，踏著音樂(lè)節(jié)奏，步伐輕快，幾乎感覺(jué)不到累。那份滿足和自信，過(guò)去在跑步中從未體驗(yàn)過(guò)。
五、展望
2020年潛在的投資機(jī)會(huì)，在《2020年，新一輪資產(chǎn)荒下的機(jī)會(huì)》中有詳細(xì)談及，感興趣的同學(xué)可以移步。2019年A股漲幅可觀，2020年收益能有15%就知足了。
感謝這一年來(lái)一路默默給頓牛點(diǎn)贊、打賞、點(diǎn)廣告、互動(dòng)的球友們，希望在2020年，我們能夠在投資路上繼續(xù)同行，共同進(jìn)步。
祝愿各位在2020年投資順利，心想事成。
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