原標(biāo)題:從不確定中獲得超預(yù)期回報(bào) 來源:中國證券報(bào)
原標(biāo)題:從不確定中獲得超預(yù)期回報(bào)
□鄧宇?
《對沖》一書的視角非常獨(dú)特,區(qū)別于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資及金融學(xué)暢銷書的寫作手法,這本書的結(jié)構(gòu)和語言近乎一種面對面溝通、交流的形式,在大量有趣的投資案例、日常風(fēng)險(xiǎn)事件、撲克、保險(xiǎn)、股票等諸多領(lǐng)域暢所欲言,將復(fù)雜的對沖概念與風(fēng)險(xiǎn)模型“輕型化”,傳遞更加直觀、深入人心的風(fēng)險(xiǎn)識別方法,并力求使讀者真正認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn),能夠在不確定性中獲得穩(wěn)定的、超出預(yù)期的回報(bào)。很多時(shí)候,人們會無視風(fēng)險(xiǎn)的存在,特別是對一些司空見慣的事情往往不假思索,以慣性思維理解風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào),而這本書將打破很多傳統(tǒng)觀點(diǎn)。
對風(fēng)險(xiǎn)量級進(jìn)行標(biāo)定
《對沖》的意義不在于給讀者的投資提供切實(shí)可行的、具體可操作的方法指導(dǎo),而是力求從風(fēng)險(xiǎn)本身的特性,各類風(fēng)險(xiǎn)的語境,以及風(fēng)險(xiǎn)類型的分類中進(jìn)行穿透式分析,有助于普通投資者掌握風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的非線性關(guān)系,并且?guī)椭胀ㄍ顿Y者在不確定性環(huán)境中進(jìn)行有效對沖。盡管信息時(shí)代各類金融機(jī)構(gòu)、媒體以及社會事件一再提醒人們注意風(fēng)險(xiǎn),但在現(xiàn)實(shí)生活中冒險(xiǎn)的行為卻與日俱增,對賭的心態(tài)超出了風(fēng)險(xiǎn)的可控范圍,卻不知道如何采取對沖的策略進(jìn)行化解,更常見的做法是用不可預(yù)知的“博弈”心態(tài)做籌碼,得到的結(jié)果往往事與愿違。
風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系問題很容易理解,但是如何平衡兩者面臨不小的難題。在本書中,作者對回報(bào)的解釋是“明確你想要什么,才能得到什么”,這句話背后的邏輯是大部分人對于回報(bào)的追求過于單一,未曾考慮到回報(bào)的概率以及回報(bào)所付出的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)。在日常生活中,無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是常見的目標(biāo),例如無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、穩(wěn)定的可量化的債券、理財(cái)產(chǎn)品,在國內(nèi)更為普遍。大部分投資者的主流投資渠道仍然是儲蓄、債券和穩(wěn)定收益的理財(cái),但是根據(jù)作者的分析,這種穩(wěn)健投資策略只是資產(chǎn)配置的一種類型,并不是最佳的組合投資策略。對風(fēng)險(xiǎn)的量級進(jìn)行標(biāo)定是確保回報(bào)預(yù)期的關(guān)鍵一步。《對沖》分析了出行堵車、好萊塢電影票房、撲克等各種事件的風(fēng)險(xiǎn)特征,這些通俗的案例更具有說服力。
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是獲取回報(bào)最佳策略
《對沖》并沒有在書中大肆宣傳作者的投資哲學(xué),而是在不同的篇章中不斷提醒讀者關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),并且采取理性的思維去認(rèn)知、識別和判斷風(fēng)險(xiǎn),這也是對沖策略的實(shí)施前提。與經(jīng)典的對沖投資方法研究不同的是,作者的分析沒有將對沖的模型、方法和范式進(jìn)行理論化,而更多的是基于普通人的視角。作者對于撲克的研究非常有意思,并提出了三條很實(shí)用的方法:絕不要把太多自己的錢放進(jìn)賭注、消除極端下跌風(fēng)險(xiǎn)、避免過度自信以保持專注。這三條方法提醒人們對風(fēng)險(xiǎn)和自身的能力要做好預(yù)設(shè),不能過高估計(jì)回報(bào),低估風(fēng)險(xiǎn),而在現(xiàn)實(shí)生活中這是大多數(shù)人犯的錯(cuò)誤。
傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是一種負(fù)面的詞匯,對于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡超過了風(fēng)險(xiǎn)本身,這是一種比較無知的想法。在金融投資領(lǐng)域,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是獲取回報(bào)的最佳策略,對沖則是一個(gè)非常穩(wěn)定的選擇。本書列舉了1993年蘋果與惠普股票投資的案例,在這一案例中,兩家公司的發(fā)展前景和技術(shù)旗鼓相當(dāng),股票投資回報(bào)率也接近于11%,但是由于其中存在蘋果創(chuàng)始人還未回歸,iphone的面市還沒有進(jìn)入計(jì)劃范圍,信息缺失使得投資蘋果股票的預(yù)判會比較困難,在若干年后蘋果的市值卻遠(yuǎn)超惠普。這就是作者指出“多樣化投資策略”的利弊,意味著在獲取穩(wěn)定回報(bào)的同時(shí)需要放棄獲得更大回報(bào)的概率,同時(shí)意味著會減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性,這就是對沖的價(jià)值所在。
學(xué)會判斷風(fēng)險(xiǎn)
那么,如何訓(xùn)練對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知呢?作者沒有給出特別明確的答案,卻在文章的很多篇幅中指導(dǎo)讀者去學(xué)會判斷風(fēng)險(xiǎn),通過統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、心理學(xué)等不同的學(xué)科工具去挖掘風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的潛在關(guān)系,進(jìn)而形成符合自身特點(diǎn)的投資偏好和策略。對沖的精確定義是:消除風(fēng)險(xiǎn)或冒更少的風(fēng)險(xiǎn)。這句話可以這樣理解,就是在獲得回報(bào)的時(shí)候,應(yīng)注意其中的風(fēng)險(xiǎn)損失,必須有所取舍,放棄得到更多的可能性,而不是不顧一切的“冒險(xiǎn)主義”。當(dāng)然,對于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言,對沖的多樣化選擇并不是唯一的,也不能混同。在金融領(lǐng)域,風(fēng)險(xiǎn)越大,意味著回報(bào)越大,這將考驗(yàn)人的投資策略選擇。正如一句經(jīng)典的話,“得到越多,失去越多”,在冒險(xiǎn)的程度上每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力是有差異的,最基本的前提是“量力而行”。風(fēng)險(xiǎn)提供了獲得更多的可能性,風(fēng)險(xiǎn)管理工具旨在讓人們獲得更多的同時(shí)冒更少的風(fēng)險(xiǎn)。
《對沖》最后一章討論了不確定性問題,即使戰(zhàn)爭充滿了迷霧,但是仍然需要借助充分的、完備的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和規(guī)劃,而不是對未知“敬而遠(yuǎn)之”。很多時(shí)候,我們的風(fēng)險(xiǎn)管理工具不可能完美,甚至存在大量的缺陷,這是不可預(yù)估的,然而,現(xiàn)實(shí)生活中需要面對的不確定性因素正在增加,采取更好的對沖策略是重要的選項(xiàng)。對于世界經(jīng)濟(jì)秩序變革、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的大背景下,個(gè)人的投資策略必須更加謹(jǐn)慎,聰明地冒險(xiǎn)比盲目地冒險(xiǎn)更能夠減少損失。正如本書最后引用退役將軍麥克馬斯特對風(fēng)險(xiǎn)模型的局限性的批評,他認(rèn)為應(yīng)對不確定性的最佳方法是開戰(zhàn)之前做好準(zhǔn)備和教育。雖然風(fēng)險(xiǎn)評估和管理并不能解決所有的風(fēng)險(xiǎn)問題,特別是不確定性,但至少讀者在讀完這本書之后,有這樣幾點(diǎn)收獲:如何定義風(fēng)險(xiǎn)、如何評估風(fēng)險(xiǎn)、如何識別風(fēng)險(xiǎn)類型,以及如何管理風(fēng)險(xiǎn)。